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年報(bào)略低于業(yè)績(jī)快報(bào)。
        2019Q1營(yíng)業(yè)收入3.9億元（YoY+0.6%），歸母凈利1283萬(wàn)元（YoY+7.2%），毛利率30.0%（YoY+1.5pct），凈利率3.3%（YoY+0.2pct）。
        2018Q4、2019Q1收入增速有所放緩，主要原因：內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速放緩。
        2018年歸母凈利同比下滑9.5%，主要原因：1）毛利率同比下滑1.3pct；2）銷售費(fèi)用同比增加23%；3）子公司虧損：杭州哈爾斯、安徽哈爾斯、希格戶外休閑、哈爾斯（深圳）分別虧損4157、948、847、519萬(wàn)元。2019Q1毛利率同比提升，業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。  
        全年外銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，內(nèi)銷業(yè)務(wù)下滑
        分地區(qū)，2018年內(nèi)銷收入3.8億元，同比下滑19%，2018H2內(nèi)銷收入同比增速環(huán)比2018H1放緩35pct，內(nèi)銷業(yè)務(wù)面臨較大壓力；外銷收入13.9億元，同比增長(zhǎng)46%，增長(zhǎng)靚麗。  
        分業(yè)務(wù)，2018年OEM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.9億元，同比增長(zhǎng)49.9%，ODM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.3億元，同比增長(zhǎng)54.0%，OBM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.4億元，同比下降9.8%。  
        期待內(nèi)銷業(yè)務(wù)逐步改善  
        外銷：公司精耕國(guó)際市場(chǎng)，除了保持與原有大客戶OEM業(yè)務(wù)的緊密合作關(guān)系外，積極拓展OEM業(yè)務(wù)新客戶，并大力拓展自主品牌海外市場(chǎng)，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。  
        內(nèi)銷：1）2019年4月22日公告，副總裁離職，管理層變化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成一定影響，期待管理層穩(wěn)定后，內(nèi)銷業(yè)務(wù)獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)；2）2018年公司對(duì)銷售渠道進(jìn)行了全面梳理及優(yōu)化，2019年有望獲得改善性增長(zhǎng)。
        投資建議  
        我們假設(shè)：1）外銷市場(chǎng)需求穩(wěn)定，內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)情況逐步改善；2）歸母凈利自2018Q3以來連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，未來盈利情況有望持續(xù)改善，3）國(guó)內(nèi)保溫杯滲透率持續(xù)提升；4）消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利分別為1.3、1.5、1.8億元，同比增長(zhǎng)28%、18%、17%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2019年20.7xPE。公司作為保溫杯龍頭，外銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，我們期待內(nèi)銷業(yè)務(wù)逐步改善，參考可比公司估值，給予公司2019年23xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值7.13元人民幣/股，維持"增持"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲；外銷客戶流失。