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業(yè)績略低于業(yè)績快報(bào)。
    業(yè)績增速大幅下滑的主要原因：1）2017Q4 大客戶YETI 采用進(jìn)料加工出口模式，收入、毛利率較OEM 方式均大幅度下降；2）國內(nèi)市場加大促銷力度、清理部分老品，導(dǎo)致毛利率下降；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用增加：貸款利息支出同比增加422 萬元，人民幣升值造成匯兌虧損1606 萬（去年同期匯兌收益756 萬）。
    外銷增速大幅放緩，2018Q2 有可能逐步恢復(fù)
    分地區(qū)，2017 年內(nèi)銷收入4.7 億元，同比增長26%，外銷收入9.5 億元，同比下滑0.05%。外銷增速大幅放緩。YETI 進(jìn)料加工訂單到2018 年1 季度末執(zhí)行完畢，預(yù)計(jì)公司業(yè)績有可能在2018Q2 開始逐步恢復(fù)。
    短期業(yè)績承壓，期待業(yè)績逐步改善
    短期業(yè)績承壓，長期來看，我們認(rèn)為，公司有可能恢復(fù)增長，主要原因：1）外銷：公司持續(xù)推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略、努力開發(fā)新客戶，外銷市場有望恢復(fù)平穩(wěn)增長；2）內(nèi)銷：管理層調(diào)整后，哈爾斯有望利用其龍頭優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額，高端戶外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春時(shí)尚定位的“NONOO”品牌等多品牌戰(zhàn)略，廣泛覆蓋各消費(fèi)人群；3）由于人民幣升值對2017 年公司業(yè)績造成較大影響，但隨著2018 年公司新訂單價(jià)格上調(diào)，公司盈利能力有望恢復(fù)，同時(shí)子公司步入良性發(fā)展，未來虧損將逐步減少。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)2018-20 年歸母凈利分別為1.3、1.5、1.8 億元，同比增長16%、21%、20%，最新收盤價(jià)對應(yīng)2018 年22.5xPE。由于公司短期業(yè)績承壓，下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅上漲；子公司繼續(xù)大幅虧