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    Q3 收入增速環(huán)比大幅下降，主要原因： 去年同期基數(shù)太高，2016Q1/Q2/Q3 同期收入增速分別為29%、78%、99%。毛利率同比提升，凈利率下滑，主要原因：1）財務費用率提升2.8pct 至2.9%：利息支出增加及匯率波動產(chǎn)生匯兌損失1270 萬；2）銷售費用率提升1.9pct 至12%；3）管理費用率提升5pct 至15.7%。
    公司預計2017 年全年歸母凈利變動區(qū)間為20%-50%。
    短期業(yè)績承壓，看好公司長期發(fā)展
    由于2016 年同期基數(shù)較高，公司短期業(yè)績承壓。長期來看，我們認為，公司將保持良好增長，主要原因：
    1）外銷：公司持續(xù)推進大客戶戰(zhàn)略；收購SIGG 后，海外市場的品牌力、渠道力得到提升；
    2）內(nèi)銷：管理層調(diào)整后，哈爾斯有望利用其龍頭優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額，高端戶外定位的“SIGG”品牌、中端定位的“HAERS”品牌、青春時尚定位的“NONOO”品牌等多品牌戰(zhàn)略，廣泛覆蓋各消費人群；
    3）子公司步入良性發(fā)展，未來虧損將逐步減少。
    投資建議
    我們預計2017-19 年凈利潤分別為1.5、2.0、2.5 億元，同比增長25%、35%、23%，最新收盤價對應2018 年20.1xPE。由于2016 年同期基數(shù)較高，公司短期業(yè)績承壓，但是看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
    風險提示：海外經(jīng)濟和需求低迷；子公司繼續(xù)大幅虧損。