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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.9億元，yoy+18.09%；歸母凈利潤(rùn)22.6億元，yoy+45.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.51億元，yoy+37.65%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.01億元，yoy-5.39%；歸母凈利潤(rùn)5.6億元，yoy+7.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.86億元，yoy+3.87%。
　　點(diǎn)評(píng)：受產(chǎn)品延期及買量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，Q3業(yè)績(jī)有所承壓。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.01億，yoy-5.39%，主要系優(yōu)勢(shì)品類未有新產(chǎn)品上線（版號(hào)延期），同時(shí)老產(chǎn)品流水隨生命周期自然下滑影響，Q3公司新品主要為《云上城之歌》，用戶圈層更為年輕，預(yù)計(jì)產(chǎn)品ROI較優(yōu)勢(shì)品類略低。Q3公司毛利率為88.28%，yoy+1.4pct；期間費(fèi)用率73.35%，yoy+4.9pct，其中銷售費(fèi)用21.38億，較Q2增加3.87億，銷售費(fèi)用率64.77%（yoy+3.4pct，qoq+16.74pct），主要系Q3公司增加了對(duì)《精靈盛典》、《云上城之歌》等產(chǎn)品的買量投入；研發(fā)費(fèi)用率6.39%，yoy+0.9pct；管理費(fèi)用率2.67%，yoy+1.03pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.48%，yoy-0.43pct；凈利率17.36%，環(huán)比基本持平?，F(xiàn)金流方面，Q3公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-0.06億，yoy-100.47%，主要系公司Q3末預(yù)付互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)款，該部分預(yù)付互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)款將在Q4用于互聯(lián)網(wǎng)流量投放。
　　研發(fā)實(shí)力持續(xù)提升，關(guān)注公司精品化與多元化戰(zhàn)略。公司Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用投入8.56億（yoy+65.86%），研發(fā)人員數(shù)量也持續(xù)提升，預(yù)計(jì)目前超2000人，占總員工比例超一半；同時(shí)公司通過自研的“量子”“天機(jī)”兩大AI投放系統(tǒng)及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞冬”三款平臺(tái)級(jí)大數(shù)據(jù)產(chǎn)品沉淀的海量數(shù)據(jù)，為新產(chǎn)品設(shè)計(jì)及老產(chǎn)品迭代調(diào)優(yōu)提供精準(zhǔn)的數(shù)值參考，提高產(chǎn)品開發(fā)和流程優(yōu)化能力，大幅提升公司產(chǎn)品質(zhì)量。另外公司多元化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，已在海外發(fā)布《狂野西境》（SLG）、《拳魂覺醒》（卡牌）等非公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類產(chǎn)品，未來產(chǎn)品矩陣囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模擬經(jīng)營(yíng)等不同類型，覆蓋魔幻、仙俠、都市、女性向等不同題材。儲(chǔ)備產(chǎn)品《榮耀大天使》為公司優(yōu)勢(shì)品類產(chǎn)品，目前已獲版號(hào)，有望Q4上線；同時(shí)儲(chǔ)備產(chǎn)品《斗羅大陸3D》采用了新UE引擎，美術(shù)質(zhì)量超越以往產(chǎn)品，是公司精品化戰(zhàn)略的重要新作。
　　定增計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，加大研發(fā)投入與布局5G云游戲平臺(tái)。公司修改定增預(yù)案，計(jì)劃募集資金42.96億，較修訂前減少1.67億，募集資金將應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目（投入15.45億）、5G云游戲平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目（15.95億）與廣州總部大樓建設(shè)項(xiàng)目（11.56億），持續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):看好公司21年精品化與多元化戰(zhàn)略實(shí)施，我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.9/190.7/218.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.2/35.1/41.6億元，EPS分別為1.38/1.66/1.97元，對(duì)應(yīng)2020-2022年估值分別為21/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品類擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策監(jiān)管趨嚴(yán)。