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業(yè)績(jī)總結(jié)：2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1274.7億元，同比-18.6%；歸母凈利潤(rùn)137億元，同比-38.1%；扣非凈利潤(rùn)125.8億元，同比-41.7%。單季度來(lái)看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收568.7億元，同比-2.5%；歸母凈利潤(rùn)73.4億元，同比-12.3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)65.9億元，同比-19.4%。
　　Q3營(yíng)收凈利降幅收窄。疫情沖擊下，空調(diào)等具備安裝屬性的家電受到較大影響。此外，公司加強(qiáng)零售渠道改革，積極去庫(kù)存，短期業(yè)績(jī)承壓。隨著生產(chǎn)銷(xiāo)售逐步恢復(fù)正常，公司空調(diào)動(dòng)銷(xiāo)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，2020年Q1-Q3，公司空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)增速分別為-51.2%/-28.4%/-17.5%，外銷(xiāo)增速分別為-26%/-18.9%/-15.6%，降幅逐季收窄?？紤]到去年四季度以及今年的低基數(shù)，受益于終端景氣度的提升，公司銷(xiāo)售拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨。
　　盈利能力環(huán)比改善。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為23.4%，同比-6.8pp。我們推測(cè)是行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)疊加新能效下公司積極去庫(kù)存，產(chǎn)品均價(jià)下行所致。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2020年7-9月，格力空調(diào)零售均價(jià)分別同比下滑-10%/-8%/1%。隨著原材料價(jià)格以及終端景氣度的回升，預(yù)期行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)告一段落，公司毛利率有望恢復(fù)。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.9%，同比-1.7pp；管理費(fèi)用率為5.1%，同比+0.3pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.2%，同比-0.2pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為11%，同比-3.4PP。單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，Q3毛利率為26.1%，同比-2.6PP，環(huán)比+3.5PP；凈利率為13.1%，同比-1.5pp，環(huán)比+3.2pp。短期盈利能力仍然受到壓制，但是從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司盈利能力環(huán)比提升?？紤]到去年四季度格力“百億讓利”促銷(xiāo)下，產(chǎn)品均價(jià)基數(shù)較低。此外，新能效標(biāo)準(zhǔn)下新品上市，預(yù)期公司產(chǎn)品均價(jià)將同比回升，盈利能力持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。疫情影響下，銷(xiāo)售逐步轉(zhuǎn)移線(xiàn)上。公司先后與各大平臺(tái)開(kāi)展直播合作，持續(xù)推進(jìn)終端銷(xiāo)售渠道變革。隨著庫(kù)存逐漸出清與渠道效率的提升，公司在短期陣痛之后將重整旗鼓輕裝上陣。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為2.89元、4.07元、5.12元，考慮到去年四季度以及今年的低基數(shù)，我們認(rèn)為在渠道改革以及庫(kù)存出清近尾聲的情況下，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨，參考可比公司一致預(yù)期均值，給予公司2021年18倍估值，目標(biāo)價(jià)73.26元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。