>> 申萬(wàn)宏源-格力電器(000651)2020年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：渠道調(diào)整陣痛致基本面承壓,看好明年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)-201102
| 上傳日期： |
2020/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉正，史晉星，周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
經(jīng)營(yíng)逐季修復(fù)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1259億元，同比下滑19%，歸母凈利潤(rùn)137億元，同比下滑38%，相較于上半年收入與利潤(rùn)降幅均有顯著收窄。其中Q3單季度營(yíng)收564億，同比下滑2%，歸母凈利潤(rùn)73億，同比下滑12%，扣非后下滑19%，環(huán)比二季度（營(yíng)收-13%，歸母凈利潤(rùn)-41%）收入及凈利潤(rùn)增速環(huán)比大幅改善，三季報(bào)整體表現(xiàn)略低于預(yù)期。
渠道改革陣痛經(jīng)營(yíng)調(diào)整，線(xiàn)上渠道表現(xiàn)強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，今年1-9月格力空調(diào)累計(jì)出貨量3054萬(wàn)臺(tái)，同比下滑17%，格力Q1/Q2季度出貨量分別同比下滑42%/11%，Q3季度出貨量同比增長(zhǎng)2%，增速已實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，逐季改善趨勢(shì)顯著，尤其內(nèi)銷(xiāo)改善顯著（內(nèi)銷(xiāo)Q1/Q2/Q3出貨量同比-51%/-10%/3%），公司在經(jīng)歷了2019年股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，2020年正式進(jìn)入內(nèi)部改革年，而銷(xiāo)售體系調(diào)整成為公司當(dāng)前推行效率提升、增強(qiáng)品牌競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路，公司空調(diào)出貨短期表現(xiàn)不佳是由消化代理商庫(kù)存引起的，屬于渠道調(diào)整在經(jīng)營(yíng)層面的正常反映。零售方面，根據(jù)中怡康線(xiàn)下零售數(shù)據(jù)，今年1-9月格力空調(diào)累計(jì)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售額市占率分別為30.4%/34.5%，分別同比+1.1pcts/-0.6pct，逐月來(lái)看，二季度以來(lái)格力市占率呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。相比較于批發(fā)端的表現(xiàn)不振，線(xiàn)下零售端格力基本保持行業(yè)平均增速。線(xiàn)上零售根據(jù)天貓平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，受7月行業(yè)銷(xiāo)售不振拖累，Q3季度空調(diào)行業(yè)整體銷(xiāo)售量/額分別下滑27%/16%，格力通過(guò)直播、電商促銷(xiāo)等線(xiàn)上促銷(xiāo)手段實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，銷(xiāo)售量/額同比增長(zhǎng)21%/22%，1-9月累計(jì)銷(xiāo)售量/額市占率達(dá)27%/34%，相比較于去年同期的15%/20%，格力線(xiàn)上市占率顯著提升。
盈利環(huán)比回升，新冷年開(kāi)盤(pán)承壓。降價(jià)促銷(xiāo)及流量線(xiàn)上化致公司盈利能力承壓，公司Q3單季度毛利率26%，同比2019年Q3的29%下滑顯著，但環(huán)比Q1/Q2毛利率17%/23%，毛利率逐步回升，四項(xiàng)費(fèi)用率基本穩(wěn)定，最終帶來(lái)Q3凈利率13%，同比下滑1.5pcts，但環(huán)比Q1/Q2凈利率8%/10%顯著改善。公司前三季度合同負(fù)債同比下滑53%至53.5億，跌至近10年最低水平，渠道調(diào)整期，新冷年開(kāi)盤(pán)經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性大幅下降。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司2020-2022年凈利潤(rùn)為190億、240億、279億（前值為206億元、254億元和294億元），分別同比下調(diào)8%/6%/5%，調(diào)整后分別同比下滑23%、增長(zhǎng)26%和16%，對(duì)應(yīng)EPS 3.16元、3.99元和4.64元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為19倍、15倍和13倍，公司前三季度已實(shí)現(xiàn)累計(jì)回購(gòu)52億元，我們認(rèn)為短期渠道調(diào)整帶來(lái)的陣痛并沒(méi)有動(dòng)搖格力品牌空調(diào)在消費(fèi)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，看好公司在行業(yè)周期底部和能效新標(biāo)實(shí)施背景下，渠道變革后重振業(yè)績(jī)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
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