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投資要點(diǎn)：
　　經(jīng)營依舊穩(wěn)健，業(yè)績略超預(yù)期。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)營收2168億元，同比下滑2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤220億元，同比增長3%，相較于上半年收入降幅顯著收窄，利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中Q3單季度營收777億，同比增長16%，歸母凈利潤81億，同比增長32%，扣非后增長18%，歸母凈利潤扣非前后增速差異主要由公司持有的小米集團(tuán)股票增值所致，三季度收入及利潤增速相較于二季度（營收+3%，歸母凈利潤+1%）環(huán)比顯著改善，整體經(jīng)營表現(xiàn)略超我們預(yù)期。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力效率提升，空調(diào)展現(xiàn)強(qiáng)勁市場競爭力。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年1-9月美的空調(diào)累計(jì)出貨量3756萬臺(tái)，同比增長10%，顯著優(yōu)于行業(yè)（-10%）及主要競爭對手，逐季來看，美的Q1/Q2/Q3季度出貨量分別同比增長-16%/24%/22%，二三季度展現(xiàn)強(qiáng)勁增長，尤其出口表現(xiàn)格外亮眼（Q1/Q2/Q3出貨量同比-1%/31%/31%），內(nèi)銷也強(qiáng)勁復(fù)蘇（Q1/Q2/Q3出貨量同比-34%/20%/18%）。冰洗方面，美的今年1-9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量999/1198萬臺(tái)，分別同比增長17%/-7%，亦顯著好于行業(yè)的4%/-10%，其中外銷表現(xiàn)格外靚麗，出貨量分別同比增長22%/7%。零售方面，根據(jù)中怡康線下零售數(shù)據(jù)，今年1-9月美的空調(diào)累計(jì)銷量/額市占率分別為34%/32%，分別同比+6/+5pcts，零售量市占率領(lǐng)先格力4pcts，銷售額市占率仍低于格力2pcts。冰洗業(yè)務(wù)，美的1-9月冰箱線下零售量/額市占率分別達(dá)14%/13%，同比均提升1pct，與海爾仍有較大差距；美的系（包括小天鵝和美的品牌）洗衣機(jī)零售量/額市占率分別達(dá)28%/26%，同比下降1pct，與海爾差距逐步擴(kuò)大至10%以上。線上零售根據(jù)天貓平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，受7月行業(yè)銷售不振拖累，Q3季度空調(diào)行業(yè)銷售量/額分別下滑27%/16%，美的整體表現(xiàn)好于行業(yè)，Q3季度銷售量/額分別下滑26%/11%，1-9月累計(jì)銷售量/額均增長7%，好于行業(yè)的-7%/-3%。
　　會(huì)計(jì)調(diào)整致毛利率降幅較大，整體盈利能力保持穩(wěn)定。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整公司Q3毛利率同比大幅下降3.4pcts至24.8%，剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響我們預(yù)計(jì)Q3季度公司毛利率下降幅度在1pct以內(nèi)，但依靠良好的費(fèi)用控制，Q3單季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降2.4/0.3/0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用微升0.2pct，以及投資凈收益帶來的增值，最終帶來銷售凈利率同比提升1.1pct至10.5%。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司前三季度合同負(fù)債同比增長25%至151億，經(jīng)銷商打款提貨積極性較高，未來增長勢能強(qiáng)勁。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)。我們維持公司2020-2022年盈利預(yù)測為251/285/329億元，分別同比增長3.8%/13.5%/15.3%，對應(yīng)EPS 3.58/4.06/4.69元/股，對應(yīng)PE 22倍、19倍和17倍，公司數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型漸入佳境，維持“買入”評級(jí)。