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我們預(yù)計(jì)20Q3收入和NonGAAP歸母凈利分別1,251億元(YoY+29%)和323億元(YoY+32%)。毛利率環(huán)比持平為46.3%。
　　預(yù)計(jì)手游維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，社交廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。手游收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)57%，主要受《王者榮耀》《和平精英》增長(zhǎng)、高遞延收入、及Supercell并表驅(qū)動(dòng)，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，Q3《王者榮耀》iOS和Google Play收入同比增長(zhǎng)65%，《絕地求生》同比增長(zhǎng)28%。Supercell并表大概貢獻(xiàn)10%左右增長(zhǎng)。Q4新游《天涯明月刀》《鴻圖之下》表現(xiàn)強(qiáng)勁。社交廣告收入預(yù)計(jì)同比+22%，廣告視頻化驅(qū)動(dòng)價(jià)格提升，線上化驅(qū)動(dòng)流量繼續(xù)增長(zhǎng)；品牌廣告需求疲弱，部分內(nèi)容延播，媒體廣告仍承壓；并購(gòu)搜狗預(yù)計(jì)于20Q4完成，搜狗2019年收入81.78億元（占騰訊廣告收入12%），將增厚廣告業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)29%，毛利率環(huán)比提升。微信小程序、智慧零售快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)商業(yè)支付交易量和客單價(jià)增長(zhǎng)，微信披露小程序1~8月商品GMV同比增長(zhǎng)115%，自營(yíng)品牌商GMV同比增長(zhǎng)210%，小程序已成為零售商店新入口；用戶(hù)線上理財(cái)接受度持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)?；⒀?0Q2開(kāi)始并表促進(jìn)社交網(wǎng)絡(luò)收入增速回升，斗魚(yú)預(yù)計(jì)Q4并表。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)20~21年NonGAAP歸母凈利為1,228億元、1,553億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20~21年P(guān)E為42倍、33倍。游戲強(qiáng)勁，是短期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)備頭部頂級(jí)手游還將帶來(lái)增量；金融科技是中期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，支付優(yōu)勢(shì)持續(xù)深化，理財(cái)規(guī)?？焖偬嵘?，微貸、保險(xiǎn)等尚待發(fā)力；云計(jì)算及企業(yè)服務(wù)是長(zhǎng)期看點(diǎn)，目前正加速構(gòu)建B端生態(tài)。以21年業(yè)績(jī)進(jìn)行估值，基于SoTP，得到合理價(jià)值691.0港元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情短期影響金融科技及企業(yè)服務(wù)增長(zhǎng)；新游版號(hào)發(fā)放和流水不達(dá)預(yù)期；微信商業(yè)生態(tài)、小程序發(fā)展不及預(yù)期；金融科技監(jiān)管加強(qiáng)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；云計(jì)算及企業(yè)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。