>> 廣發(fā)證券-宏觀-信貸為何少增-201112
| 上傳日期： |
2020/11/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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10月信貸比去年同期多增285億元，這個(gè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。如果按照全年20萬億元左右的一致預(yù)期，四季度每個(gè)月應(yīng)比去年同期多1800億元左右。
10月新增信貸為6898億元，同比多增285億元。
這一數(shù)據(jù)低于預(yù)期，9月份同比多增為2100億元。而且按照易綱行長在陸家嘴論壇演講給予的“全年貸款預(yù)計(jì)新增近20萬億”的預(yù)期指引，那么10-12月應(yīng)平均每個(gè)月比去年同期多增1800億元左右。
我們猜測工作日可能是原因之一，減少兩個(gè)工作日應(yīng)會帶來一些數(shù)據(jù)波動(dòng)。
2019年10月有19個(gè)工作日；2020年10月是17個(gè)工作日，且工作日的分布上也有明顯區(qū)別。這可能會帶來數(shù)據(jù)的一些影響。我們猜測在月度工業(yè)數(shù)據(jù)中也會存在這一影響。
除此之外，居民貸款的收縮是一個(gè)主要原因。居民貸款同比僅多增121億元，差不多比過去4個(gè)月均值減少2000可以解釋信貸的大部分。其中短貸收縮更明顯，應(yīng)是在信貸去向上更趨嚴(yán)格的結(jié)果。億元左右，收縮幾乎地產(chǎn)調(diào)控政策考慮到同期不少地區(qū)出臺，數(shù)據(jù)可能包含這一影響。
10月居民戶貸款同比多增121億元，6-9月這一數(shù)據(jù)一直在1800-2500億元之間，回落較為顯著。
其中短貸同比去年少增351億元，我們理解短貸收縮一般和信貸審核更加嚴(yán)格有關(guān)，即嚴(yán)控違規(guī)進(jìn)樓市。
居民中長期貸款同比多增472億元，較前期也下降明顯。這里面可能包含季節(jié)性因素；但同時(shí)可能包含地方調(diào)控政策的影響。10月江蘇、浙江多地陸續(xù)發(fā)布房地產(chǎn)新政。
企業(yè)中長期貸款尚可，同比多增仍有1900億元左右，顯示企業(yè)投融資需求仍比較穩(wěn)定。社融其他部分亦還算穩(wěn)定，除人民幣貸款外的部分同比多增為4326億元；而且這還是在政府債券發(fā)行高峰過去、同比多增回落至3000億元的背景下，整體社融至少不能算低。委托貸款同比多增492億元，企業(yè)債券融資同比多增490億元，均好于過去兩個(gè)月。
企業(yè)中長期貸款為4113億元，同比多增1900億元左右?？紤]到10月并非工業(yè)旺季，且整體月度信貸量并不高，這一數(shù)據(jù)已不算低。這意味著中微觀景氣度沒有太大變化，企業(yè)投融資需求仍比較穩(wěn)定。同比多增5520億元。除人民幣貸款以外的部分同比多增104326月社融為億元14200。
而且考慮到10月地方債發(fā)行高峰已經(jīng)過去，政府債券同比多增回落至3000億左右（8月和9月分別為8700億元和6300億元左右），10月社融至少不能算低。
委托貸款同比多增492億元，企業(yè)債券融資同比多增490億元，均好于過去兩個(gè)月。
社融存量增速進(jìn)一步上行至13.7%，符合預(yù)期，估計(jì)全年可能在13.5%左右。在前期報(bào)告《從三個(gè)表述看貨幣政策》中，我們根據(jù)易綱行長金融街論壇演講，對明年社融合意增速做了推測。預(yù)計(jì)明年貨幣供給將進(jìn)一步正?；２贿^貨幣供給只是一個(gè)方面，金融政策也是一個(gè)重點(diǎn)，前者決定多少錢放出來，后者決定對這一階段來說，哪些領(lǐng)域更合意。
社融存量增速為13.7%，較上月進(jìn)一步上行0.2個(gè)點(diǎn)，符合預(yù)期。我們估計(jì)后續(xù)可能會有小幅回落，全年在13.5%左右。較今年較低的名義增長來說，這是一個(gè)相對寬松的貨幣環(huán)境。
明年的貨幣供應(yīng)增速會是什么樣的狀態(tài)？在前期報(bào)告《從三個(gè)表述看貨幣政策》中，我們做了一個(gè)大致的推測。即“保持貨幣供應(yīng)與反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”這個(gè)原則里面，天然隱含著三個(gè)變量：潛在實(shí)際GDP增速、它對應(yīng)的名義GDP增速、基本匹配的“加點(diǎn)”數(shù)。
我們估計(jì)明年社融可能在12%左右的水平，貨幣環(huán)境將進(jìn)一步正?；?br> 不過貨幣供給只是一個(gè)方面，金融政策也是一個(gè)重點(diǎn)。前者決定多少錢放出來，后者決定對這一階段來說，哪些領(lǐng)域更合意。估計(jì)2021年隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，金融政策上將會較今年略偏緊，在房地產(chǎn)、融資平臺、金融市場等領(lǐng)域都可能有進(jìn)一步的規(guī)范；同時(shí)將進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)資金脫虛向?qū)?，包括支持十四五期間的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。
中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰11月6日在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，根據(jù)形勢變化和市場需求及時(shí)調(diào)節(jié)政策力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，一方面特殊時(shí)期出臺的政策將適時(shí)適度調(diào)整，另一方面對于需要長期支持的領(lǐng)域進(jìn)一步加大政策支持力度。
存款項(xiàng)中，9000多億財(cái)政存款元，同比多增3500億元，似乎較正常季節(jié)性偏高。這一特征一則和收入改善有關(guān)，二則可能和項(xiàng)目儲備不足有關(guān)，即財(cái)政資金使用效率仍有空間。
10月居民戶和企業(yè)存款都是同比少增的，而企業(yè)存款新增9000多億元，同比多增3500億元。
我們理解這一則可能和財(cái)政狀況隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇改善有關(guān)；二則可能和支出端有所蓄力有關(guān)，最大可能是項(xiàng)目儲備不足。這種情況實(shí)際上是財(cái)政資金存在一定程度的淤積，使用效率不高。
M1同比進(jìn)一步上行至9.1%，反映微觀活躍度在上升。從歷史上看，其他反映企業(yè)景氣狀況的指標(biāo)如BCI，也大致同步于M1走勢。M1對權(quán)益市場來說也是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)上的可參考指標(biāo)，它在普通位置有方向指向意義，明顯的高點(diǎn)或者低點(diǎn)有拐點(diǎn)預(yù)示意義。目前M1似乎
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