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報(bào)告摘要：
　　10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，六大口徑（工業(yè)、服務(wù)業(yè)、出口、消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)）中只有工業(yè)增加值增速持平，其余均較上月繼續(xù)加速。
　　10月工業(yè)增加值同比增速為6.9%，持平上月。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為7.4%，較上月加快2.0個(gè)點(diǎn)。出口同比為11.4%，較上月加快1.5個(gè)點(diǎn)。消費(fèi)同比增速為4.3%，較上月加快1.0個(gè)點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資同比增速為1.8%，較上月加快1.0個(gè)點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售、投資單月同比增速分別為15.3%、12.7%，分別較上月加快8.0個(gè)點(diǎn)和0.7個(gè)點(diǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)看，除了工業(yè)增加值之外，其余領(lǐng)域均繼續(xù)加速，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較積極。
　　工業(yè)增加值同比持平上月，但考慮到工作日少兩天，這一表現(xiàn)已經(jīng)略超預(yù)期。表現(xiàn)較為搶眼的主要有上游黑色、有色加工；中游通用設(shè)備、電氣機(jī)械、化工；下游醫(yī)藥、金屬制品、橡塑、紡織業(yè)等。計(jì)算機(jī)電子繼續(xù)減速，汽車低于上月，但仍在景氣高位；且新能源車產(chǎn)量明顯加速。
　　考慮到工作日少兩天，工業(yè)增加值同比持平于6.9%已經(jīng)是較好的表現(xiàn)。
　　上游黑色、有色加工繼續(xù)加速，從背后需求來(lái)講，一則基建地產(chǎn)系并未減速；二則制造業(yè)相關(guān)領(lǐng)域需求加速。
　　中游通用設(shè)備、電氣機(jī)械這兩個(gè)領(lǐng)域維持在13-18%的增速，且較上月進(jìn)一步加速。它們背后一則對(duì)應(yīng)比較景氣的中游；二則對(duì)應(yīng)一些比較旺盛的出口需求，如設(shè)備、家電等?；ぴ鏊龠M(jìn)一步上行至8.8%。
　　下游主要是醫(yī)藥、金屬制品、橡塑、紡織業(yè)等，基于同期PMI的行業(yè)特征我們同樣可以看到這一特征，在《10月經(jīng)濟(jì)的中觀結(jié)構(gòu)》中，我們對(duì)其背后的產(chǎn)業(yè)鏈邏輯做出過(guò)解釋。
　　計(jì)算機(jī)電子行業(yè)增加值同比增速6月是一個(gè)高點(diǎn)，8-9月是第一輪減速，10月是第二輪減速，10月同比增速只有5%。我們理解這主要和消費(fèi)電子產(chǎn)品（手機(jī)、平板電腦等）出口增速的放緩有關(guān)。
　　汽車增加值同比增速10月為14.7%，低于上月的16.4%，但依然算是在景氣高位。產(chǎn)量增速為11.1%，低于上月的13.8%；但新能源車產(chǎn)量同比達(dá)94.1%，較上月（51.1%）大幅加速。
　　固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升。全口徑基建增速單月增速為7.3%，高于上月的4.8%。這也是5月以來(lái)首次單月轉(zhuǎn)升。在近期報(bào)告中，我們指出從專項(xiàng)債投向看，前期棚改對(duì)基建的分流沒有進(jìn)一步擴(kuò)大。5-10月基建增速均值為7.7%，是經(jīng)濟(jì)的原發(fā)帶動(dòng)點(diǎn)之一。
　　固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)增速為1.8%，高于上月的0.8%。其中制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建增速均有不同程度回升。
　　基建全口徑增速為3%，隱含單月增速為7.3%，高于上月的4.8%；第三產(chǎn)業(yè)口徑（不含電力）的基建單月增速是4.4%，高于上月的3.2%。
　　基建三季度表現(xiàn)平庸（逐步從5月的10.9%下降為10月的4.8%），10月較為積極。我們傾向于認(rèn)為這一則與基數(shù)有關(guān)，去年7月、10月、12月基數(shù)偏低；二則可能和棚改專項(xiàng)債分流效應(yīng)減弱有關(guān)。在近期報(bào)告《棚改對(duì)基建的分流沒有進(jìn)一步擴(kuò)大》中，我們對(duì)相關(guān)數(shù)字進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。5-10月基建單月增速均值為7.7%，是終端需求的支撐之一。
　　高技術(shù)制造業(yè)投資累計(jì)增速為10%，顯著高于制造業(yè)整體的-5.3%。但從歷史規(guī)律看，二者走勢(shì)一直是同向。這也是今年寬財(cái)政穩(wěn)貨幣組合的意義。寬財(cái)政支撐投資，F(xiàn)AI穩(wěn)定則微觀景氣度舊會(huì)較好，新產(chǎn)業(yè)本身的投資彈性可以得到發(fā)揮。
　　高技術(shù)制造業(yè)投資截止10月累計(jì)增速為10%，進(jìn)一步高于上月的9.3%。
　　這一增速顯著高于制造業(yè)整體累計(jì)增速的-5.3%。但從歷史規(guī)律看，高技術(shù)制造業(yè)不會(huì)逆周期，它和整體制造業(yè)會(huì)是同向。從這一點(diǎn)我們可以理解今年寬財(cái)政的意義，寬財(cái)政支撐了整體投資（前10個(gè)月累計(jì)1.8%），F(xiàn)AI穩(wěn)定又確保了終端需求的不失衡及微觀景氣度較好的狀態(tài)；而在這樣的宏觀環(huán)境下，新產(chǎn)業(yè)本身的投資彈性可以得到更大程度的發(fā)揮。
　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速進(jìn)一步上行至4.3%，其中六個(gè)領(lǐng)域景氣明顯：餐飲單月首度轉(zhuǎn)正；汽車零售進(jìn)一步加速；金銀珠寶和化妝品高位加速；煙酒零售保持高位；服裝增速顯著加快。另一個(gè)值得注意的特征是限額以上企業(yè)數(shù)據(jù)顯著好于限額以下，這應(yīng)與防控常態(tài)化背景下渠道集中度上升有關(guān)。
　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為4.3%，高于上月的3.3%，這已經(jīng)是連續(xù)第八個(gè)月連續(xù)加速。
　　其中餐飲增速為0.8%，高于上月的-2.9%，屬于2月以來(lái)增速首度轉(zhuǎn)正。汽車零售增速為12%，進(jìn)一步高于上月的11.2%。煙酒類零售增速為15.1%，低于上月的17.6%，但仍在高位。
　　服裝鞋帽類增速為12.2%，大幅高于上月的8.3%和再之前的4.2%，增速創(chuàng)2018年4月份以來(lái)新高。這一數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了PMI數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)映射出的服裝類高景氣度。
　　值得注意的是，限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額增速已達(dá)7.2%，已高于疫情前趨勢(shì)值；如果把社零中扣除限額以上企業(yè)零售得到限額以下，這個(gè)數(shù)據(jù)依然在負(fù)增長(zhǎng)，且10月弱于上月。我們理解這應(yīng)與防控常態(tài)化背景下渠道集中度上升有關(guān)，即更有利于頭部餐飲零售企業(yè)。
　　房地產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)比預(yù)期要更好，銷售單月增速超過(guò)15%，銷售已提前完成我們之前預(yù)期的年度零增長(zhǎng)。新