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展望“十四五”，電網(wǎng)面臨著什么？目前國(guó)內(nèi)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)逐步成型，電網(wǎng)供電能力與可靠性均大幅提升，但未來(lái)10年仍臨挑戰(zhàn)：1）新能源高比例滲透、帶來(lái)電源側(cè)大幅波動(dòng)的特征；2）新興負(fù)荷增長(zhǎng)，隨機(jī)沖擊性負(fù)荷大規(guī)模接入；3）電力電子設(shè)備大幅提升。針對(duì)這些矛盾，我們認(rèn)為“十四五”電網(wǎng)發(fā)展的重要落點(diǎn)或體現(xiàn)在網(wǎng)架建設(shè)（特高壓、區(qū)域電網(wǎng)）、要素發(fā)展（源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同互動(dòng)）、能源互聯(lián)網(wǎng)、突破技術(shù)瓶頸（核心器件、大數(shù)據(jù)、5G）等方面。
　　國(guó)電南瑞是國(guó)網(wǎng)新戰(zhàn)略的核心支撐。國(guó)網(wǎng)2020年發(fā)布“建設(shè)具有中國(guó)特色、國(guó)際領(lǐng)先的能源互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”的新戰(zhàn)略，計(jì)劃2025年“初步建成”、2030年“全面建成”。而國(guó)電南瑞是國(guó)網(wǎng)新戰(zhàn)略的核心支撐單位，電網(wǎng)自動(dòng)化、電網(wǎng)信通、柔直特高壓等業(yè)務(wù)板塊均服務(wù)于國(guó)網(wǎng)能源互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)。
　　聚焦前沿：信通排頭兵、IGBT產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)、特高壓長(zhǎng)期方向確定。“十四五”南瑞規(guī)劃千億合同額目標(biāo)，其中前沿業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量：1）信通方面，國(guó)網(wǎng)能源互聯(lián)網(wǎng)方向確定，而南瑞作為國(guó)網(wǎng)能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的核心單位，全面參與基礎(chǔ)研發(fā)、重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)和設(shè)備供應(yīng)，且在電網(wǎng)信通領(lǐng)域格局穩(wěn)固、平均市占率2-4成，有望受益信通高景氣增長(zhǎng)；2）核心器件方面，南瑞IGBT項(xiàng)目不斷推進(jìn)，1200V/1700VIGBT已經(jīng)在相關(guān)產(chǎn)品上開(kāi)始試點(diǎn)，今年預(yù)計(jì)有小批量訂單落地、明年開(kāi)始產(chǎn)生收入，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)30-50億收入；3）特高壓方面，“十四五”期間直流項(xiàng)目持續(xù)性強(qiáng)，涵蓋至少5條特直項(xiàng)目、多條跨國(guó)直流聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目待建，長(zhǎng)期空間確定。
　　鞏固主業(yè)：電網(wǎng)自動(dòng)化細(xì)分業(yè)務(wù)迎景氣周期，繼保穩(wěn)健。其中：1）新一代調(diào)度系統(tǒng)開(kāi)始迭代，南瑞有望延續(xù)壟斷地位；2）電網(wǎng)的新挑戰(zhàn)使得安全穩(wěn)壓系統(tǒng)要求提升，南瑞有望復(fù)制調(diào)度的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)；3）用電側(cè)智能電表等產(chǎn)品是電力物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，物聯(lián)表開(kāi)始迭代、充電樁建設(shè)快速推進(jìn)；4）配網(wǎng)、變電、繼保等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2020-22年公司歸母凈利潤(rùn)分別53.34億/62.86億/74.33億元，EPS分別為1.15/1.36/1.61元，同比分別增長(zhǎng)22.8%/17.8%/18.3%。國(guó)電南瑞是國(guó)網(wǎng)能源互聯(lián)網(wǎng)新戰(zhàn)略的核心支撐單位，信通業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)、特高壓項(xiàng)目延續(xù)性強(qiáng)，同時(shí)電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)周期向上，有望開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期。給予公司目標(biāo)價(jià)32.6元，對(duì)應(yīng)2021年24倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，電網(wǎng)投資不及預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期等