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次高檔酒及以上銷售提速，利潤(rùn)達(dá)新高點(diǎn)。雖然啤酒行業(yè)受疫情影響較大，但華潤(rùn)啤酒是少有的堅(jiān)定加大投入、力求彎道超車的啤酒企業(yè)，目前高端化成果斐然。根據(jù)雪花啤酒全國(guó)渠道伙伴大會(huì)的數(shù)據(jù)，前三季度次高檔及以上啤酒產(chǎn)品的銷量同比增長(zhǎng)7%，而上半年次高檔及以上銷量增速為2.9%，高端化實(shí)現(xiàn)加速，預(yù)計(jì)其中SuperX和喜力貢獻(xiàn)較大。同時(shí)，公司披露前三季度歸母綜合利潤(rùn)約為人民幣36.5億元，盈利達(dá)到新高點(diǎn)。
　　明確規(guī)劃，決戰(zhàn)高端。在雪花啤酒全國(guó)渠道伙伴大會(huì)上，公司提出3+3+3戰(zhàn)略，計(jì)劃通過(guò)9年的時(shí)間轉(zhuǎn)變成品牌盈利、管理能力、人才結(jié)構(gòu)為行業(yè)領(lǐng)袖的公司：1）2017-2019年，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了有質(zhì)量增長(zhǎng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)與創(chuàng)新發(fā)展；2）2020-2022年，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)高端、提質(zhì)量與增效益，計(jì)劃高端銷量接近行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)生產(chǎn)、人力、財(cái)務(wù)、營(yíng)運(yùn)在質(zhì)量上快速提升和升級(jí)，效益逐漸迸發(fā)。3）2023-2025年，目標(biāo)贏高端、雙對(duì)標(biāo)、做一流，高端超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。至此，華潤(rùn)啤酒高端化戰(zhàn)略已經(jīng)成型，未來(lái)高端化方向明確、動(dòng)力充足。
　　產(chǎn)品端：發(fā)展高端“4+4”，豐富產(chǎn)品外延。在產(chǎn)品端，繼續(xù)推進(jìn)中國(guó)品牌、國(guó)際品牌的“4+4”高端化組合，并且精準(zhǔn)地針對(duì)不同目標(biāo)人群、提供更細(xì)分的產(chǎn)品以及相應(yīng)的營(yíng)銷模式。同時(shí)，豐富啤酒品類，如已經(jīng)推出白啤、黑啤，以及計(jì)劃推出的老雪和醴等。國(guó)際品牌端，除已推出的喜力、蘇爾、虎牌之外，年底即將推出普高檔“紅爵”、以及未來(lái)計(jì)劃引進(jìn)超高檔“悠世”。此外，在聚焦啤酒的同時(shí)，未來(lái)將擴(kuò)張品類外延，如無(wú)醇啤酒、飲料酒（蘇打酒、預(yù)調(diào)酒、Cider）、以及非酒精飲料等。
　　渠道端：掌控制高點(diǎn)，發(fā)展賦能大客戶。目前華潤(rùn)啤酒已經(jīng)制定了渠道高端化整套戰(zhàn)略打法：1）在區(qū)域布局上，未來(lái)將重點(diǎn)布局兩省五市（浙江、福建、北、上、廣、深、港）、“八大高地”和諸多重點(diǎn)省會(huì)。2）在終端打造上，重點(diǎn)布局夜店/KTV、西式餐吧/酒吧、高端餐飲、連鎖餐飲酒店、新零售等。3）在打法上，總結(jié)終端精準(zhǔn)畫(huà)像，保證產(chǎn)品精準(zhǔn)組合，實(shí)現(xiàn)渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷。在經(jīng)銷商層面，加強(qiáng)發(fā)展以及賦能客戶，具體來(lái)看：1）推出鑄劍行動(dòng)，引進(jìn)啤酒行業(yè)、快消品行業(yè)、以及其他具備實(shí)力的TOP客戶。2）渠道賦能，幫助客戶進(jìn)行分銷管理的設(shè)計(jì)、提高業(yè)務(wù)效率；推出大客戶平臺(tái)，針對(duì)實(shí)力強(qiáng)勁的高端客戶，提供VIP服務(wù)、業(yè)務(wù)發(fā)展充分授權(quán)（如自行使用終端費(fèi)用、區(qū)域拓展和新品銷售優(yōu)先權(quán)等）等。3）運(yùn)營(yíng)端，對(duì)客戶進(jìn)行分層管理，建立共同業(yè)務(wù)計(jì)劃，在財(cái)務(wù)管理、物流管理、分銷管理等方面賦能提升等。華潤(rùn)的渠道端高端化戰(zhàn)略清晰，蓄勢(shì)待發(fā)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為27.0/36.5/43.8億元，同比增長(zhǎng)105.5%/35.5%/19.8%，2019-2022年CAGR為49%。公司高端戰(zhàn)略清晰堅(jiān)定、潛力巨大，提升目標(biāo)價(jià)至72港元，對(duì)應(yīng)公司2021年25倍EV/EBITDA（調(diào)整后），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，中高端市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料包材等成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。