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核心觀點(diǎn)：
　　大氣龍頭進(jìn)軍固廢，構(gòu)建工業(yè)+城市環(huán)保服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)體系。公司是大氣裝備國(guó)際龍頭，產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)十余年行業(yè)第一，2018年至今通過(guò)持續(xù)收購(gòu)切入焚燒、危廢、工業(yè)水處理等領(lǐng)域，目前已構(gòu)建工業(yè)+城市環(huán)保服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)格局。2019年實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利分別為109億元、8.5億元，過(guò)去四年復(fù)合增速分別為10%和11%。受益于運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)收入提升及產(chǎn)能釋放，2020Q3單季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)32%，為近四年最高。
　　通過(guò)收購(gòu)切入焚燒及工業(yè)危廢領(lǐng)域，非電大氣治理訂單持續(xù)增長(zhǎng)。公司近年來(lái)持續(xù)收購(gòu)項(xiàng)目提升固廢產(chǎn)能，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，目前在手焚燒產(chǎn)能5300噸/日（其中在運(yùn)2400噸/日），危廢產(chǎn)能21萬(wàn)噸/年（其中在運(yùn)9萬(wàn)噸/年，剩余產(chǎn)能將于2021年完工）。今年10月公司簽訂首個(gè)內(nèi)生培育的焚燒項(xiàng)目彰顯資產(chǎn)消化能力，后續(xù)有望持續(xù)獲取訂單。大氣方面，公司加速?gòu)碾娏D(zhuǎn)向非電，非電訂單占比已提升至60%。
　　陽(yáng)光集團(tuán)控股后環(huán)保發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，10年員工持股計(jì)劃建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。2017年陽(yáng)光集團(tuán)控股后公司持續(xù)進(jìn)行外延拓張，預(yù)計(jì)后續(xù)集團(tuán)也將助力公司持續(xù)豐富環(huán)保業(yè)務(wù)布局。此外公司自2014年起推進(jìn)10年員工持股計(jì)劃，每一年均以上一年凈利潤(rùn)的10%購(gòu)買(mǎi)股票進(jìn)行激勵(lì)，覆蓋核心技術(shù)骨干，截至目前已完成7期。
　　非電大氣治理龍頭，非氣業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2020-22年EPS為0.82/0.98/1.15元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍。公司為大氣治理龍頭企業(yè)，受益于非電領(lǐng)域大氣治理需求釋放，同時(shí)拓展水處理、垃圾焚燒、VOC治理等非氣環(huán)保業(yè)務(wù)，保障未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予20年15倍PE，合理價(jià)值為12.35元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電廠大氣治理訂單大幅下滑；非電領(lǐng)域需求釋放低于預(yù)期；工程施工低于預(yù)期；現(xiàn)金流及回款不及預(yù)期；融資環(huán)境惡化。