>> 中金公司-華友鈷業(yè)轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析-220224
| 上傳日期： |
2022/2/24 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中金公司 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
房鐸,羅凡,楊冰 |
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概要
華友鈷業(yè)公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模76 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在2 月24 日（周四），我們認(rèn)為其上市定位可能在130 元附近，中簽率大約0.0207%。
關(guān)鍵申購(gòu)信息
1、發(fā)行規(guī)模76 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在2 月24 日(周四)；2、原股東按照每股6.222 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼753799，華友配債；3、網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)定金，上限100 萬(wàn)元，代碼754799，華友發(fā)債。
正股分析
公司已實(shí)現(xiàn)自銅鈷鎳上游礦源到三元前驅(qū)體及正極縱向一體化布局，近年產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，2021 年產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大幅提振。公司以銅鈷冶煉起家，此后通過(guò)進(jìn)軍礦山開(kāi)發(fā)，搶灘三元前驅(qū)體市場(chǎng)，以并購(gòu)巴莫科技切入三元正極材料，實(shí)現(xiàn)鈷鎳正極材料縱向一體化布局。分板塊來(lái)看，1）公司鈷冶煉產(chǎn)能全球第一(2020 年)，市占率超20%，公司通過(guò)自有礦山、剛果金當(dāng)?shù)氐V山以及貿(mào)易商渠道基本可以實(shí)現(xiàn)50%自給率，2021 年鈷價(jià)震蕩走高，全年鈷價(jià)漲幅76%+；2）鎳板塊，當(dāng)前雖然業(yè)績(jī)占比有限，但五個(gè)大體量鎳資源項(xiàng)目已陸續(xù)建設(shè)，公司預(yù)計(jì)將鎖定12.9 萬(wàn)噸鎳金屬量資源，基本滿足其硫酸鎳冶煉產(chǎn)能；3）銅板塊，公司主力礦可采儲(chǔ)量為402.萬(wàn)噸銅金屬量，子公司CDM3 萬(wàn)噸電積銅已投產(chǎn)，當(dāng)前該板塊毛利占比41.91%，中金有色組認(rèn)為該板塊滿產(chǎn)運(yùn)行將作為公司“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，為下游業(yè)務(wù)提供天然現(xiàn)金流支持；4）三元前驅(qū)體部分，雖然公司2020 年產(chǎn)量?jī)H3.47 萬(wàn)噸/年(全國(guó)排名第4，市占率11%)，但華金、華浦兩大合資項(xiàng)目一期已陸續(xù)于2021 年完工，自營(yíng)的華友衢州產(chǎn)能也有望擴(kuò)充，目前遠(yuǎn)景規(guī)劃至30 萬(wàn)噸/年自營(yíng)+13 萬(wàn)噸/年合資。而正極部分，公司通過(guò)收購(gòu)巴莫快速實(shí)現(xiàn)正極材料的上量。本次轉(zhuǎn)債資金主要投向前驅(qū)體與正極材料。
公司預(yù)計(jì)2021 年歸母凈利潤(rùn)37-42 億元同比增長(zhǎng)超200%。整體來(lái)看，公司從產(chǎn)業(yè)中游實(shí)現(xiàn)縱向突破，在鋰電池板塊高景氣度與原料提價(jià)的背景下，一體化布局使得公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，尤其隨著鎳自給率提升，我們認(rèn)為公司前驅(qū)體單噸盈利有望增厚。
正股估值不高，彈性好，整體趨勢(shì)企穩(wěn)。正股當(dāng)前P/E(TTM) 48.2x(2022 年2 月22 日收盤(pán)，下同)，考慮到2021 年業(yè)績(jī)預(yù)告，該數(shù)值回落至34.8x，與同類企業(yè)如格林美、中衛(wèi)、道氏或因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)故而存在一定差異?？偸兄?373 億元，流通盤(pán)占比76%，其中基金持股19.1%，市場(chǎng)關(guān)注度較高。從幅度及換手率情況看，正股此前調(diào)整較為充分，年線附近獲得支撐，趨勢(shì)形態(tài)穩(wěn)健。
條款及定價(jià)
轉(zhuǎn)債規(guī)模大，債底保護(hù)強(qiáng)，下修稍難。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模76 億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)110.26 元，最新平價(jià)約101.95 元。轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA+，期限6 年，票面利率分別為0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期贖回價(jià)格108元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為2.01%，債底約為91.09 元，債底保護(hù)性強(qiáng)，下修觸發(fā)稍難【80%，15/30】，其他條款保持主流形式。
定價(jià)層面，公司基本面好，作為三元材料縱向一體化企業(yè)，充分受益于強(qiáng)勁的下游需求與上游緊供給帶來(lái)的漲價(jià)，遠(yuǎn)景產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè)，龍頭地位漸顯。正股估值不高，彈性好，此前回調(diào)較為充分，近期已有反饋。轉(zhuǎn)債規(guī)模大，債底保護(hù)強(qiáng)，下修稍難。我們認(rèn)為其上市定位可能在130 元附近，原股東配售70%，網(wǎng)上申購(gòu)11 萬(wàn)億元，則中簽率大約在0.0207%。 |
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