>> 中金公司-綠色動(dòng)力轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析-220225
| 上傳日期： |
2022/2/25 |
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81KB |
| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中金公司 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
房鐸,羅凡,楊冰,陳健恒 |
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概要
綠色動(dòng)力公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模23.6 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在2 月25 日（周五），我們認(rèn)為其上市定位可能在122 元附近，中簽率大約0.0059%。
關(guān)鍵申購(gòu)信息
1、發(fā)行規(guī)模23.6 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購(gòu)，T 日定在2 月25 日（周五）；2、原股東按照每股2.386 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼764330，綠動(dòng)配債；3、網(wǎng)上申購(gòu)無(wú)定金，上限100 萬(wàn)元，代碼783330，綠動(dòng)發(fā)債。
正股分析
公司是北京國(guó)資背景的固廢處置頭部企業(yè)，深耕生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域，近年在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，處廢總量陸續(xù)攀升。公司主要通過(guò)BOT 模式從事垃圾焚燒業(yè)務(wù)，當(dāng)前項(xiàng)目立足于長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海三大城市群，并輻射全國(guó)市場(chǎng)，2021年全年累計(jì)處理垃圾1054 萬(wàn)噸。公司目前在運(yùn)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目28 個(gè)（21Q3），設(shè)計(jì)焚燒垃圾能力744.42 萬(wàn)噸，發(fā)電總量28.86 億度，處于行業(yè)前列（2020 年，市占率約6.01%）。公司收入主要為供電和垃圾處理費(fèi)，其中供電收入目前占總收入66.22%，而垃圾處置費(fèi)比例有限（16.02%）。整體來(lái)看，1）城市生活垃圾焚燒處理需求不小，“十四五”規(guī)劃提出2025 年底全國(guó)日處理量至80 萬(wàn)噸（年復(fù)合增長(zhǎng)要求約8.9%），城市垃圾焚燒處理能力占比至65%，公司作為頭部國(guó)資企業(yè)之一，享受行業(yè)集中度提升紅利，并占據(jù)相對(duì)優(yōu)質(zhì)資源項(xiàng)目，有望繼續(xù)領(lǐng)跑；2）國(guó)補(bǔ)退坡影響不能忽視，但CCER 仍有望增厚一定盈利能力。財(cái)務(wù)方面，依據(jù)公司所披露的業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2021 年?duì)I收同比增長(zhǎng)122.73%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.95%，主要受14 號(hào)文1要求確認(rèn)了BOT 建造收入，整體毛利浮動(dòng)或有限。本次募投資金將主要用于投建五個(gè)處廢項(xiàng)目，以及補(bǔ)流償貸。對(duì)于后者，雖然公司2020 曾完成定增，壓低負(fù)債率至67%，但目前整體有息負(fù)債壓力仍偏大。本次相對(duì)較大規(guī)模的轉(zhuǎn)債規(guī)?；蛴型M(jìn)一步緩解公司資金壓力。
公司A/H 兩地上市，相對(duì)估值不低，正股彈性偏弱，國(guó)資持股比例高，趨勢(shì)形態(tài)穩(wěn)健。公司當(dāng)前P/E（TTM）19.8x，P/B（LF） 2.13x， 行業(yè)整體估值不高，公司處于偏高水平，總市值111 億元，A 股自由流通盤占比22.32%，北京國(guó)資+三峽資本合計(jì)持有約50%，基金持有比例不高（2%）。180 日波動(dòng)率37.97%，整體彈性弱。正股2021 年初逐步企穩(wěn)，年線附近有一定支撐。
條款及定價(jià)
轉(zhuǎn)債規(guī)模中等，債底保護(hù)較強(qiáng)，股本稀釋稍大。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模23.6 億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)9.82 元，股權(quán)稀釋比例（假設(shè)全額轉(zhuǎn)股）約 14.7%。最新平價(jià)約101.4 元。轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA+，期限6 年，票面利率分別為0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期贖回價(jià)格109 元，面值對(duì)應(yīng)的YTM 為2.16%，債底約為91.9 元，債底保護(hù)性強(qiáng)，其他條款保持主流形式。
定價(jià)層面，公司基本面資質(zhì)一般，盈利成長(zhǎng)性有限，但作為行業(yè)頭部企業(yè)之一，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，財(cái)務(wù)壓力有所釋放。正股估值在板塊中偏高，但尚未形成實(shí)質(zhì)壓力，正股彈性偏弱，流通盤有限。轉(zhuǎn)債規(guī)模不小，股權(quán)稀釋比例稍大。我們認(rèn)為其上市定位可能在122 元附近，原股東配售75%，網(wǎng)上申購(gòu)10 萬(wàn)億元，則中簽率大約在0.0059%。 |
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