>> 國盛證券-固定收益專題：債務化解的重慶路徑——重慶城投怎么選？-221008
| 上傳日期： |
2022/10/8 |
大小： |
1205KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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重慶能投回購公開債券并在之后申請破產重整。重慶能投2021年11月提前兌付和回購境內外債券，今年4月申請破產重整，引發(fā)了市場的關注。重慶能投前身是原重慶建投，2006年公司合并重慶燃氣和重慶煤炭后以能源類業(yè)務為主，2012年逐漸走向了市場化轉型之路。但公司整體“造血”能力不強，煤炭板塊在供給側改革下面臨出清壓力，業(yè)務持續(xù)性堪憂，最終在經營、財務和再融資的持續(xù)惡化下走向了破產重整。2022年4月重慶能源等16家重慶企業(yè)申請破產重整，由于公開債已經退出，而且市場也有足夠預期，因而未對重慶城投產生明顯影響，利差繼續(xù)保持穩(wěn)定。
重慶能投經驗顯示，退出公開市場，切割對其它平臺的系統性影響，可能是債務處置可選路徑之一，而采取這種方式的前提是只有少量主體債務壓力較大，并且區(qū)域有足夠的資源回購公開債務。由于公開市場中區(qū)域內平臺之間信用往往互相具有影響，因而地方國企，特別是城投在債務償付壓力和系統性風險之間往往需要權衡。重慶能源經驗顯示，對于少量主體債務壓力較大，而債務化解能力較強的區(qū)域，通過回購公開債務，切割主體風險與區(qū)域風險，然后與債券方協商處置非公開債務，不失為較為穩(wěn)妥的債務化解方式。但這種方式需要兩個前提，一個是區(qū)域內只有少量主體債務壓力較大，如果大部分都面臨較大壓力，回購少量主體公開債作用也有限；另一個是當地有足夠的能力回購債務，也就是說有資源處理公開債務問題。
重慶市經濟財政規(guī)模在全國處于中等水平，今年財政收入明顯下滑，同時重慶市整體債務壓力較大。經濟方面，2021年重慶市GDP為27,894.02億元，居全國第16位，人均GDP為8.69萬元，居全國第8位。財政方面，2021年重慶一般公共預算收入累計完成2,285.45億元，居全國第19位。今年重慶市財政收入明顯下滑，同比下降16.2%，增速排名全國第23位。而重慶市整體債務壓力位于全國前列，2021年狹義債務率為776%，廣義債務率為382%，全國排名均為第4。
作為中西部地區(qū)唯一的直轄市，重慶市戰(zhàn)略地位突出，近十年來成渝雙城經濟圈的戰(zhàn)略定位逐步提高，為重慶帶來了一系列的政策加持。2011年4月，國務院正式批復《成渝經濟區(qū)區(qū)域規(guī)劃》，定位為西部地區(qū)重要的經濟中心；2016年4月，國家發(fā)展改革委、住房和城鄉(xiāng)建設部聯合印發(fā)《成渝城市群發(fā)展規(guī)劃》，定位為建設引領西部開發(fā)開放的國家級城市群。2021年10月，中共中央、國務院《成渝地區(qū)雙城經濟圈建設規(guī)劃綱要》，要求把成渝地區(qū)雙城經濟圈建設成為具有全國影響力的重要經濟中心、科技創(chuàng)新中心、改革開放新高地、高品質生活宜居地。
重慶市區(qū)縣級平臺債務壓力較大，關注債務壓力可控、經濟財政有所支撐的西部區(qū)縣城投。重慶市34個區(qū)縣有存續(xù)債，截至9月13日，重慶市存量城投債共計5710億元，其中區(qū)縣級城投債占比達到64.34%。各區(qū)縣的信用資質分化較大，西部地區(qū)的區(qū)縣整體經濟財政實力較強。從經濟規(guī)模來看，渝北區(qū)、九龍坡區(qū)、渝中區(qū)、江北區(qū)、涪陵區(qū)、江津區(qū)、永川區(qū)、萬州區(qū)和沙坪壩區(qū)21年GDP均在千億以上，從財政收入來看，渝北區(qū)、萬州區(qū)、江北區(qū)、合川區(qū)、江津區(qū)、涪陵區(qū)、南岸區(qū)、九龍坡區(qū)、長壽區(qū)、璧山區(qū)和巴南區(qū)21年一般公共預算在50億以上。從到期壓力來看，沙坪壩區(qū)、合川區(qū)、長壽區(qū)、大足區(qū)、北碚區(qū)、銅梁區(qū)、榮昌區(qū)和大渡口區(qū)一年內到期城投債占比超50%，沙坪壩區(qū)、合川區(qū)、長壽區(qū)、巴南區(qū)、大足區(qū)、永川區(qū)、北碚區(qū)、綦江區(qū)的財政收入對一年內到期的城投債覆蓋較弱。
重慶市園區(qū)類發(fā)債主體較多，園區(qū)主體建議優(yōu)選區(qū)域適度下沉。截至9月13日，重慶市有25家園區(qū)類平臺有存續(xù)債，其中15家為國家級園區(qū)，包括萬盛經開區(qū)6家，兩江新區(qū)4家、重慶經開區(qū)、重慶高新區(qū)各2家，長壽經開區(qū)各1家。萬盛經開區(qū)離重慶主城區(qū)較遠，財政實力一般，債務壓力較大，區(qū)域內園區(qū)平臺較多，建議謹慎下沉。兩江新區(qū)位于重慶主城區(qū)，是浦東新區(qū)和天津濱海新區(qū)之后的第三個國家級新區(qū)，聚集了重慶市主導產業(yè)，經濟財力實力較強，整體平臺資質較好。此外，重慶高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)、重慶經濟技術開發(fā)區(qū)均位于主城區(qū)，區(qū)域財力尚可，但城投債務壓力均較大，可以選擇市場認可度較好的平臺適度挖掘。
風險提示：城投政策超預期；地方財力下滑超預期。
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