>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)周報-2022Q3前瞻：家居&優(yōu)質(zhì)制造韌性強，出口利潤彈性繼續(xù)顯現(xiàn)-221008
| 上傳日期： |
2022/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜春波 |
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家居：政策寬松延續(xù)，三季報韌性強，底部加強配置。Q3受點狀式疫情影響，此外7-8月高溫、消費者信心不足等導(dǎo)致行業(yè)整體仍承壓，龍頭業(yè)績展現(xiàn)強韌性，期待Q4旺季表現(xiàn)。推薦軟體&定制融合訂單比例提升空間巨大，成長平臺化&零售基因突出的顧家家居（預(yù)計Q3收入同比+5-10%、利潤增長高于收入增長），卡位流量入口&率先推動產(chǎn)業(yè)整合的歐派家居（預(yù)計Q3收入同比+5-10%、利潤同比0%-5%）、處于產(chǎn)品&渠道拓展紅利期的喜臨門（預(yù)計Q3收入增長領(lǐng)跑行業(yè)，利潤增長高于收入增長），軟體關(guān)注慕思股份（預(yù)計Q3收入個位數(shù)增長，）、敏華控股，定制關(guān)注索菲亞（預(yù)計Q3收入同比+10%，利潤同比0%-5%）、志邦家居（預(yù)計Q3收入、利潤均中個位數(shù)增長）、金牌廚柜（預(yù)計Q3收入、利潤均同比+5-10%）、曲美家居（預(yù)計Q3收入中個位數(shù)增長、利潤同比+30%）、江山歐派、王力安防等。
造紙：仍處底部，靜待需求改善。1）大宗紙：紙漿系成本抬升、價格穩(wěn)定，盈利環(huán)比仍下行；廢紙系需求羸弱，龍頭紙企大幅停機檢修，成本壓力趨緩，盈利仍承壓。重視產(chǎn)能持續(xù)投建、成長明確，林漿紙一體化的太陽紙業(yè)（預(yù)計Q3利潤同比+30%、環(huán)比下行），關(guān)注目前估值處于底部的山鷹國際（預(yù)計Q3利潤扭虧）、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。2）特種紙：成本壓力仍抬升，仙鶴表現(xiàn)靚麗。從短期景氣度來看，Q3特種紙龍頭盈利將出現(xiàn)分化，2022Q3針葉漿/闊葉漿價格分別同比+13%/+25%，分別環(huán)比-1%/+6%，成本壓力仍抬升，部分成本控制能力優(yōu)異、提價逐步落地、產(chǎn)銷景氣的企業(yè)有望延續(xù)環(huán)比向上。持續(xù)推薦產(chǎn)品布局多元&優(yōu)化、成長路徑清晰的仙鶴股份（預(yù)計Q3收入同比+40%，利潤同比-25%、環(huán)比上行）、華旺科技（預(yù)計Q3收入同比+25%，利潤同比+10%、環(huán)比穩(wěn)定），重點關(guān)注五洲特紙。
新型煙草：國標(biāo)時代正式開啟，新品動銷略承壓。1）霧化產(chǎn)業(yè)鏈：海外PMTA 2022年逐步落地，市場份額加速集中；國內(nèi)生產(chǎn)、銷售政策明確，預(yù)期行業(yè)未來穩(wěn)定成長；持續(xù)推薦深度綁定全球大客戶&技術(shù)壁壘深厚的霧化科技龍頭思摩爾國際（海外大客戶憑借PMTA落地預(yù)期銷售勢頭向上，一次性&APV&大麻等多元化產(chǎn)品矩陣貢獻增量，海外Q3恢復(fù)正增長；國內(nèi)由于新國標(biāo)落地預(yù)計短暫承壓，Q3預(yù)計收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤端仍承壓）。2）HNB產(chǎn)業(yè)鏈：國際四大煙草龍頭持續(xù)加大HNB布局，海外滲透率連創(chuàng)新高。HNB兼具減害&增稅，符合中煙創(chuàng)新基本邏輯，關(guān)注HNB產(chǎn)業(yè)鏈華寶國際，勁嘉股份、順灝股份&東風(fēng)股份、集友股份、仙鶴股份。
出口：景氣分化，匯率貶值助力盈利持續(xù)修復(fù)。海外通脹壓制出口訂單，行業(yè)Q3增速或進一步下降，但部分賽道受益于下游補庫、以及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，收入有望表現(xiàn)靚麗，其中家聯(lián)科技Q3海外景氣略有走弱、但國內(nèi)疫后恢復(fù)高增，預(yù)計整體收入環(huán)比保持穩(wěn)定。出口板塊盈利反轉(zhuǎn)預(yù)期明確，關(guān)注需求穩(wěn)健增長、依托全球產(chǎn)能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家聯(lián)科技、嘉益股份、依依股份、共創(chuàng)草坪、夢百合、久祺股份、樂歌股份，估值底部，需求穩(wěn)定的永藝股份、恒林股份。
包裝：紙包裝溫和復(fù)蘇，金屬包裝盈利彈性顯現(xiàn)。1）紙包裝：成長多元，盈利修復(fù)可期。原材料方面，2022年7月1日至今白卡紙/雙膠紙/銅板紙/箱板紙均價同比-8.7%/+14.6%/+0.9%/-2.1%，環(huán)比Q2 -16.4%/+4.4%/+0.5%/-5.5%，成本壓力趨緩，持續(xù)推薦3C包裝穩(wěn)健，煙酒包裝、環(huán)保紙塑等拓展順暢，穩(wěn)態(tài)利潤率有望上行的裕同科技（預(yù)計Q3收入同比+15%、利潤同比+25%）、關(guān)注勁嘉股份。2）金屬包裝：成本下降釋放盈利空間，格局優(yōu)異促提價落地。原材料方面，馬口鐵/鋁錠價格壓力持續(xù)緩解（當(dāng)前價格較2022年后高點-19.3%/-23.1%），成本壓力逐步緩解。根據(jù)我們測算，若各金屬包裝企業(yè)綜合原材料價格下跌5%，寶鋼包裝/昇興股份/奧瑞金/嘉美包裝凈利率將分別提升3.42/3.15/3.08/2.32pct。建議關(guān)注奧瑞金、昇興股份、寶鋼包裝。
消費：景氣復(fù)蘇，把握長期價值。8月電商物流綜合指數(shù)同比-5.3%，規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比+4.9%至94.33億件，疫后復(fù)蘇趨勢明顯，預(yù)計Q3消費龍頭持續(xù)修復(fù)：1）疫后需求復(fù)蘇，龍頭把握產(chǎn)品&渠道變革，市占率穩(wěn)定向上，長期布局價值顯現(xiàn)，把握公牛集團、晨光股份（預(yù)計Q3收入同比+15%、利潤同比+10%）、百亞股份（預(yù)計Q3收入同比+10%、利潤同比-10%）；2）漿價回落有望貢獻利潤彈性的中順潔柔；3）高景氣賽道，近視防控長期滲透率提升邏輯順暢，明月鏡片離焦鏡具備高性價比且產(chǎn)品線更為豐富，有望貢獻增長亮點。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，地產(chǎn)超預(yù)期下滑，原材料價格波動。
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