>> 銀河證券-非銀行金融行業(yè)：輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)受益供求擴(kuò)容，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)需加快客需型轉(zhuǎn)型-221008
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
大小： |
1515KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
武平平 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點
板塊表現(xiàn)弱于大盤，估值處于歷史低位：2022年以來,受國內(nèi)疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長壓力大、美聯(lián)儲加息縮表、俄烏沖突升級等多重因素影響，資本市場避險情緒升溫，證券板塊表現(xiàn)疲軟。板塊估值處于歷史低位,防御與反彈攻守兼?zhèn)?。?dāng)前板塊PB1.11X，2010年至今證券行業(yè)PB均值為2.05X，中位數(shù)為1.87X，均值±標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間為[1.33X,2.77X],估值處于2010年以來1%分位數(shù)以下。
行業(yè)業(yè)績邊際改善，頭部券商表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體水平：Q2單季業(yè)績回暖推動行業(yè)整體業(yè)績改善。依據(jù)中報披露數(shù)據(jù)，2022Q242家上市券商實現(xiàn)營收1543.74億元，環(huán)比增長55.21%，同比下降10.29%，降幅環(huán)比收窄18.76個百分點；實現(xiàn)凈利潤507.24億元，環(huán)比增長102.15%，同比下降11.96%，降幅環(huán)比收窄31.47個百分點。券商營收集中度（TOP10）64.46%，同比增長2.76個百分點；凈利集中度（TOP10）70.14%，同比增長4.79個百分點。
輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)供求生態(tài)變化，彰顯韌性：行業(yè)傭金率延續(xù)下降態(tài)勢，代銷金融產(chǎn)品收入承壓。依據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022H1行業(yè)實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入583.07億元，同比增長0.46%。截至2022年8月末，市場累計股基成交額172.86萬億元，同比降低1.21%；日均股基交易額1.07萬億元，同比降低0.59%；傭金率0.234‰，延續(xù)下降態(tài)勢。中信、中金、華泰、中信建投、國泰君安、中國銀河、廣發(fā)、國信、招商、光大證券代銷金融產(chǎn)品凈收入位居行業(yè)前10，合計實現(xiàn)代銷收入42.22億元，同比下降23.42%。IPO規(guī)模持續(xù)增長，投行業(yè)務(wù)彰顯韌性。2022H1證券行業(yè)實現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)收入299.08億元，同比增長0.24%。上半年券商股權(quán)承銷規(guī)模6891.14億元，同比降低5.15%；IPO承銷規(guī)模2600.64億元，同比增長18.96%；債券承銷規(guī)模56392.69億元，同比增長10.17%。行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模下滑，收入減少。2022H1行業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入133.19億元，同比減少7.94%；實現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模7.68萬億元，相較上年末下降6.74%，相較一季度末下降2.14%。
重資產(chǎn)業(yè)務(wù)需持續(xù)推進(jìn)客需型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升盈利穩(wěn)定性：資本市場震蕩下行，投資者風(fēng)險偏好下滑，信用業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，融券業(yè)務(wù)競爭日趨激烈。自營業(yè)務(wù)收入扭虧為盈，頭部券商抗周期能力優(yōu)于行業(yè)水平。受5、6月份市場回暖影響，行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入改善。2022Q2上市券商實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入478.18億元，相較Q1（-21.03億元）扭虧為盈，增長499.2億元。2022年上半年新股破發(fā)頻現(xiàn)，券商跟投浮虧。截至2022年上半年末，券商跟投總浮盈145.58億元，相較上年末減少46.02%，反映在公允價值變動損益收入科目中。受益投資業(yè)務(wù)去方向化，頭部券商自營業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)好于行業(yè)整體水平。TOP10券商合計實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入392.72億元，同比下降27.17%，降幅相較行業(yè)整體水平收窄20.28個百分點。
投資建議：市場經(jīng)歷前期密集調(diào)整之后，正在蓄勢震蕩，“二十大”之后或迎來防疫等政策放松，市場有望迎來上行拐點?？紤]到券商費率為市場化費率且收費類業(yè)務(wù)利潤率薄弱，降費文件本身對行業(yè)整體影響有限。當(dāng)前板塊1.11XPB，處于2010年以來1%分位數(shù)以下,左側(cè)布局時機(jī)已至，維持“推薦”評級。個股方面，剔除限制票外，推薦中金公司（601995.SH）、東方財富（300059.SZ）。
風(fēng)險提示：市場波動對業(yè)務(wù)影響大的風(fēng)險；注冊制推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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