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基本金屬：節(jié)前一周海外衰退擔(dān)憂延續(xù)，基本金屬繼續(xù)走弱，其中，LME3月銅漲0.6%、鋁跌1.2%，SHFE主力合約銅跌1.4%、鋁跌1.9%；節(jié)假期間歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱、OPEC減產(chǎn)推動油價大幅上行、LME限制俄羅斯金屬交割等因素綜合影響下，基本金屬海外價格有所分化，其中，LME3月銅跌0.4%、鋁漲6.7%、鉛漲8.1%、鋅跌0.3%、鎳漲4.7%、錫跌6%。部分源于節(jié)前補(bǔ)庫因素影響，節(jié)前一周基本金屬全球顯性庫存環(huán)比均下降，其中銅環(huán)比下降5.82%、同比下降56.99%，鋁環(huán)比下降7.42%、同比下降51.10%；節(jié)假期間，基本金屬海外庫存除銅環(huán)比回升之外，其他品種均環(huán)比回落，其中，銅環(huán)比回升2.79%，鋁環(huán)比回落1.29%。主要受制于鋁價下跌，節(jié)前一周成本同步測算電解鋁冶煉噸稅前利潤環(huán)比回落224元至-1735元。對于后續(xù)基本金屬商品價格的判斷，我們從長期與短期兩個維度闡述。1）中長期來看，盡管本輪國內(nèi)地產(chǎn)銷售磨底相對漫長、工業(yè)產(chǎn)成品庫存猶在高位，疊加海外衰退擔(dān)憂依然存在，基本金屬商品宏觀風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，但畢竟已跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底而處于黎明之前，尤其是銅鋁受益于供需兩端格局優(yōu)化，有望長期維持緊平衡格局。2）短期而言，供需雙弱背景下，預(yù)計(jì)基本金屬商品整體呈現(xiàn)外弱內(nèi)穩(wěn)格局，其中，供給存有擾動品種如鋁等有望波動上行，一方面，海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂壓制了基本金屬海外需求展望，外盤商品相對孱弱，另一方面，國內(nèi)宏觀層面央行下調(diào)首套房公積金貸款利率、微觀層面部分高頻需求數(shù)據(jù)有所修復(fù)，內(nèi)盤商品因此相對強(qiáng)勢，其中，在油價階段性走強(qiáng)背景下，供給受能源擾動相對較大的鋁等品種有望波折中上行。權(quán)益層面，自2021年中起，基本金屬板塊跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見頂而估值調(diào)整至今，已然相對充分反映了悲觀預(yù)期，從而使得權(quán)益下行韌性與上行彈性強(qiáng)于商品，關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、銅陵有色、洛陽鉬業(yè)）、鋁（神火股份、天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、云鋁股份）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等，其他具備強(qiáng)阿爾法屬性如索通發(fā)展、金誠信等則可中長期關(guān)注。
　　能源金屬：隨著進(jìn)入新能源旺季，需求端增長有望進(jìn)一步加速。鋰方面，供需矛盾進(jìn)一步支撐價格持續(xù)上漲至50萬元/噸以上，展望到明年預(yù)計(jì)供需緊平衡趨勢延續(xù)，價格有望保持高位運(yùn)行。鈷方面，隨著前期價格的調(diào)整以及需求的回暖，價格有望維持震蕩。鎳方面，短期電解鎳結(jié)構(gòu)性庫存緊張狀態(tài)持續(xù)，鎳價隨大宗商品波動較大。展望后市，隨著新增供給的逐步釋放、鈷鎳價格拐點(diǎn)向下以及高電壓、超高鎳等產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，三元性價比邊際有所改善。稀土方面，近期價格逐步企穩(wěn)，關(guān)注后續(xù)需求的恢復(fù)以及海外稀土礦的開采進(jìn)展?？春免S鐵硼頭部公司產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等多重因素共振下的業(yè)績彈性釋放，以及軟磁公司下游景氣帶來的訂單增長。建議關(guān)注：鋰（天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、永興材料、天華超凈、盛新鋰能、雅化集團(tuán)），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保、中偉股份、寒銳鈷業(yè)），材料（廈門鎢業(yè)、云路股份、金力永磁、中科三環(huán)、大地熊、橫店東磁、北方稀土）。
　　貴金屬：當(dāng)前節(jié)點(diǎn)建議可以陸續(xù)增配黃金。9月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，強(qiáng)硬鷹派預(yù)期加劇市場對歐美衰退擔(dān)憂，美元、美債利率維持強(qiáng)勢上行，抑制金價走弱。但衰退態(tài)勢并未發(fā)生改變，長短端利差進(jìn)一步倒掛，大宗指引的通脹預(yù)期逐級轉(zhuǎn)弱。我們判斷金價趨勢不改，短期擾動或是增配黃金的契機(jī)。1、美國周期，滯脹向衰退一旦確立，最先啟動且確定性最強(qiáng)的兩類資產(chǎn)，就是美債和黃金；2、從大宗視角，確認(rèn)滯脹向衰退，金銀比、金銅比、金油比，依次三個拐點(diǎn)信號判斷，金銀比拐在1月；金銅比6月，金油比或是當(dāng)前，也是確認(rèn)的最后一道關(guān)卡；3、維持年初判斷，金價全年N字型走勢：“滯脹上，大宗急跌回踩，衰退繼續(xù)上”，其中兩個重要的節(jié)點(diǎn)：1）銅急跌結(jié)束，金的底部即探明，1700美元/盎司或難再擊穿；2）油破位下跌，金的右側(cè)即啟幕，與美債走牛。建議重視黃金股的配置機(jī)會。關(guān)注招金礦業(yè)、赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　 1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。