>> 方正證券-信用債9月月報：信用債凈供給創(chuàng)年內(nèi)新低-221009
| 上傳日期： |
2022/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
張偉 |
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信用債凈融資處于壓縮通道中。9月信用債凈融資規(guī)模-705.7億元，環(huán)比減少1894.3億元，同比減少906.1億元。接下來我們將分析9月信用債一、二級市場情況，并給出10月信用債投資策略建議。
一、城投債信用利差繼續(xù)壓縮，挖掘空間進一步收窄
城投債發(fā)行熱度減弱，融資繼續(xù)壓縮，多省凈融資轉(zhuǎn)負。9月城投債終止審查規(guī)模環(huán)比增加，交易所城投債通過率連續(xù)兩個月下降。發(fā)行量下降，凈融資降至今年以來低位，平均認購倍數(shù)繼續(xù)回落，城投債發(fā)行熱度減弱。
除3年期利差有所走擴外，9月其余期限不同評級利差多數(shù)收窄。多數(shù)省份城投利差較上月呈現(xiàn)不同幅度收窄。各省份利差壓縮至歷史低位。河南、湖南、重慶、陜西等地區(qū)利差尚有挖掘空間。
二、產(chǎn)業(yè)債融資連續(xù)三個月凈流出，鋼鐵、房地產(chǎn)利差中位數(shù)較月初分別走擴
9月產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模-850.6億元，凈融資規(guī)模連續(xù)三個月為凈流出，且9月達到今年最低值。多數(shù)行業(yè)凈融資持續(xù)負增長，食品飲料、交通運輸和公用事業(yè)凈融資降幅較大。
9月產(chǎn)業(yè)債利差除3年期利差有所走擴外，其余期限不同評級利差多數(shù)收窄。多數(shù)行業(yè)利差中位數(shù)較月初有所收窄，而鋼鐵、房地產(chǎn)利差走擴幅度較大。
三、城投債投資策略：久期策略占優(yōu)，3Y和5Y高等級配置價值提升
目前各等級不同期限收益率接近2020年4月低位，其中1年期各等級城投債到期收益率基本在2.3%以內(nèi)。9月3Y不同等級城投債信用利差歷史分位數(shù)從7月的5%提升至15%左右，配置價值提升，5Y各等級信用利差分位數(shù)有所下降，但仍處于30%左右。尾部城投信用風險再次暴露，這使得區(qū)域下沉尾部風險增加。但城投債發(fā)行審批依然嚴格，并未見放量跡象，供給收縮下城投利差仍有可能繼續(xù)壓縮，建議在強區(qū)域拉長久期策略相對占優(yōu)。
四、產(chǎn)業(yè)債投資策略：地產(chǎn)債仍需謹慎，鋼企債存在反彈機會
地產(chǎn)債方面，政策刺激效果還有待觀察，地產(chǎn)投資建議謹慎，確有投資需求可考慮帶擔保房企發(fā)債，以及博弈困境反轉(zhuǎn)。鋼鐵債方面，基建投資仍將發(fā)力，地產(chǎn)投資短期內(nèi)將在底部或略微改善，鋼鐵需求將增加。建筑業(yè)景氣度邊際改善這將帶動鋼價低位回升，鋼鐵行業(yè)景氣度或邊際好轉(zhuǎn)。關(guān)注鋼鐵債存在的小機會。
風險提示：政策不確定性風險、估值波動風險、數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差
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