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展望四季度，我們積極看好銀行板塊估值修復(fù)行情，自下而上以三季報(bào)凸顯韌性的業(yè)績(jī)、基本面為核心，自上而下以房地產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期化解、穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇作為催化，年初以來持續(xù)被壓制的銀行板塊有望在預(yù)期差修復(fù)中打開上漲空間，絕對(duì)收益可觀。這其中，我們預(yù)計(jì)，“風(fēng)險(xiǎn)小、資產(chǎn)強(qiáng)”的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行主線不變，將繼續(xù)體現(xiàn)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性，引領(lǐng)板塊估值修復(fù)。
　　銀行上漲行情離不開基本面作為支撐。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情多有反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)面臨沖擊，銀行經(jīng)營(yíng)也邊際承壓，但在今年這種需求偏弱、資產(chǎn)難找的外部環(huán)境下，銀行實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)韌性的業(yè)績(jī)答卷足以凸顯相對(duì)穩(wěn)健的基本面。我們預(yù)計(jì)，三季報(bào)銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速將繼續(xù)小幅放緩，在當(dāng)前市場(chǎng)普遍對(duì)銀行三季報(bào)預(yù)期不高的情況下，要重點(diǎn)關(guān)注“韌性”中的“分化”，小而美銀行預(yù)計(jì)仍是佼佼者，這類銀行三季報(bào)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的確定性更強(qiáng)。
　　1）有“韌性”：從行業(yè)層面，我們預(yù)計(jì)9M22上市銀行營(yíng)收增速小幅放緩至4.4%（1H22:4.7%），營(yíng)收景氣度維持“城商行>農(nóng)商行>國(guó)有行>股份行”（預(yù)計(jì)9M22營(yíng)收增速分別為13.2%/6.3%/4.6%/2.2%），三季度市場(chǎng)利率降幅較大，部分銀行靈活資產(chǎn)擺布，投資相關(guān)其他非息收入或仍有不俗表現(xiàn)。預(yù)計(jì)9M22上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速為7.4%（1H22:7.6%），其中城農(nóng)商行或繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)，股份行利潤(rùn)增速小幅提速至9.1% （1H22:8.8%），其中績(jī)優(yōu)個(gè)股如平安、興業(yè)、招行等較同業(yè)優(yōu)勢(shì)仍將凸顯；國(guó)有大行利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)放緩至5.6%（1H22:6.0%），韌性猶存。
　　2）但要聚焦“分化”：從個(gè)股層面，我們預(yù)計(jì)三季報(bào)優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，韌性不變、景氣不變。營(yíng)收維持兩位數(shù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)增速保持20%以上甚至再提速的可能也不在少數(shù)，把握確定性是關(guān)鍵，即：（1）營(yíng)收強(qiáng)勁、利潤(rùn)再提速的銀行，如農(nóng)商行中江陰銀行（預(yù)計(jì)營(yíng)收增速約24%，穩(wěn)居行業(yè)第一；利潤(rùn)增長(zhǎng)再向25%提速）、常熟銀行（預(yù)計(jì)營(yíng)收增速超18%，利潤(rùn)增速穩(wěn)定20%以上），以及城商行中如寧波、南京等預(yù)計(jì)營(yíng)收增速維持15%以上且較中報(bào)提速。（2）營(yíng)收改善，利潤(rùn)增速穩(wěn)居第一梯隊(duì)的銀行，如無錫銀行（預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速超30%）、蘇州銀行（預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速超26%，全年?duì)I收目標(biāo)為兩位數(shù)增長(zhǎng)），以及江蘇、杭州、成都等利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)穩(wěn)居30%以上。
　　營(yíng)收增速放緩背后，不可否認(rèn)今年銀行息差普遍承壓，銀行找到“合意、有效”資產(chǎn)投放難度也加大。預(yù)計(jì)三季報(bào)行業(yè)息差環(huán)比仍有所下降，但可以對(duì)負(fù)債成本表現(xiàn)相對(duì)樂觀：
　　1）自上而下穩(wěn)增長(zhǎng)加碼有望支撐四季度信貸增長(zhǎng)好于預(yù)期，以量補(bǔ)價(jià)緩和定價(jià)下行壓力，也在一定程度上提振經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期。一方面，下半年貸款定價(jià)難言回升，但確是銀行調(diào)整信貸投放結(jié)構(gòu)的時(shí)間窗口，下降斜率或好于上半年。另一方面，8月以來穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度加碼，我們預(yù)計(jì)，接下來幾個(gè)月實(shí)現(xiàn)信貸同比多增是極大概率事件。①國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，前期已經(jīng)落實(shí)到項(xiàng)目的政策性開發(fā)性金融工具投放金額3000億元，支持投資項(xiàng)目900多個(gè)，項(xiàng)目計(jì)劃總投資超過3萬(wàn)億。而8月24日國(guó)常會(huì)提出的第二批3000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金也在9月基本投放完畢?？傮w來看，對(duì)公領(lǐng)域政府基建類貸款預(yù)計(jì)保持高景氣（以國(guó)有大行為代表）；②監(jiān)管部門要求銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等領(lǐng)域信貸投放，鼓勵(lì)21家全國(guó)性銀行在1-7月新增1.7萬(wàn)億元制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的基礎(chǔ)上，8-12月再新增1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億。我們預(yù)計(jì)，四季度企業(yè)中長(zhǎng)貸貢獻(xiàn)將逐步提升；③以信用卡、消費(fèi)貸、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸為主的零售信貸需求將呈現(xiàn)邊際回暖，但其程度也因行而異，而節(jié)前央行、財(cái)政部的系列地產(chǎn)政策組合拳也有望驅(qū)動(dòng)下階段按揭需求改善。結(jié)合我們9月銀行調(diào)研情況來看，以江浙一帶為代表的區(qū)域性銀行下半年信貸投放好于市場(chǎng)預(yù)期，甚至有多家銀行貸款增長(zhǎng)反而提速。我們維持“好區(qū)域的企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性更強(qiáng)、實(shí)體需求拐點(diǎn)更早出現(xiàn)”的觀點(diǎn)不變，根植于此的銀行自然受益（詳見9月13日發(fā)布的江浙城農(nóng)商行系列調(diào)研報(bào)告）。
　　2）今年負(fù)債成本改善對(duì)穩(wěn)定息差的作用更顯著，下半年將持續(xù)顯現(xiàn)：①一方面，央行通過去年存款自律定價(jià)機(jī)制改革以及今年指導(dǎo)銀行下調(diào)定期存款產(chǎn)品執(zhí)行利率，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)存款成本下降，這部分對(duì)存量存款成本改善將在下半年及明年逐步兌現(xiàn)。9月15日起銀行存款掛牌利率下調(diào)對(duì)息差支撐、營(yíng)收改善的利好釋放也將在明年繼續(xù)體現(xiàn)。②另一方面，市場(chǎng)化負(fù)債成本下降也為銀行優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)賦予空間。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前1個(gè)月/3個(gè)月/6個(gè)月同業(yè)存單平均發(fā)行利率較去年四季度平均下降約85bps，其中二三季度下降幅度最為明顯（1Q-3Q22當(dāng)季平均發(fā)行利率分別季度環(huán)比下降20bps/34bps/32bps）。
　　地產(chǎn)政策組合拳落地、近期穩(wěn)增長(zhǎng)再加碼，這是修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、緩和不良?jí)毫?、化解壓制銀行估值核心矛盾的有力保障。我們預(yù)計(jì)，三季報(bào)銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，不良持平撥備微升，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期最悲觀的時(shí)點(diǎn)已過，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行繼續(xù)以更厚實(shí)的撥備家底、更干凈的賬面不良引領(lǐng)同業(yè)：今