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行情回顧
　　節(jié)前一周（9.26-9.30）證券、保險(xiǎn)和多元金融板塊漲跌幅分別為4.6%、-2.6%、-4.9%。上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為2.07%、-2.07%、-0.65%，滬深300下跌-1.3%。證券、保險(xiǎn)、多元金融板塊相對滬深300的超額收益分別為-9.1%、6.2%、-2.5%。2022年年初至今，證券、保險(xiǎn)和多元金融板塊分別下跌32.1%、16.8%、25.5%。
　　核心觀點(diǎn)
　　證券：當(dāng)下板塊處于估值底部，仍是戰(zhàn)略配置的重要窗口。從長期看，資本市場改革持續(xù)深化，行業(yè)集中度持續(xù)提升，具有差異化優(yōu)勢或綜合能力較強(qiáng)的券商有望持續(xù)受益，繼續(xù)看好具備長期財(cái)富管理邏輯或特色鮮明，具有較強(qiáng)行業(yè)β屬性的標(biāo)的。
　　保險(xiǎn)：負(fù)債端：保險(xiǎn)行業(yè)8月原保費(fèi)收入數(shù)據(jù)公布，保險(xiǎn)行業(yè)1-8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.46萬億元，同比+4.83%。受保障型產(chǎn)品需求疲軟及代理人萎縮影響，壽險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)8月單月原保費(fèi)收入1,480億元，同比-1.5%，同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入8574億元，同比+9.8%。其中，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)收入分別為5284億元和4995億元，同比分別+6.8%、+12.8%。得益于新車銷量的持續(xù)回暖，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速邊際向好，有望持續(xù)拉動財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣度。
　　資產(chǎn)端：截至2022年8月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為24.47萬億元，環(huán)比+0.3%，較年初增加6.6%。在資產(chǎn)配置方面，行業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)化類資產(chǎn)配置比例占比有所下滑。股票和基金投資占比為12.5%，環(huán)比+0.1pct。伴隨著國內(nèi)通脹回落和海外加息周期的延續(xù)，利率下行空間已較為有限。下半年經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期回暖，有望帶動險(xiǎn)企資產(chǎn)端壓力得到緩解。
　　個(gè)人養(yǎng)老金落地在即。9月26日，國務(wù)院常務(wù)會議指出，對政策支持、商業(yè)化運(yùn)營的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠：對繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%，以稅前年收入12萬元，年繳納1.2萬元個(gè)人養(yǎng)老金為例，新稅收優(yōu)惠帶來的節(jié)稅金額占參與者年收入比重由0.25%提升至0.7%，稅收優(yōu)惠實(shí)際影響相對有限，以鼓勵更多納稅人了解并建立長期養(yǎng)老理念為主，是個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)的一個(gè)良好開端。9月29日，銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，《征求意見稿》明確了險(xiǎn)企個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的經(jīng)營資質(zhì)、銷售要求及個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的保險(xiǎn)產(chǎn)品范疇?！墩髑笠庖姼濉返某雠_有助于更多保險(xiǎn)產(chǎn)品被納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范疇，有望提升保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力和險(xiǎn)企參與養(yǎng)老金融的積極性。
　　流動性：節(jié)前央行實(shí)現(xiàn)逆回購8680億凈投放。
　　投資建議
　　建議關(guān)注：長期邏輯清晰，大財(cái)富管理業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢的東方證券;自營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的國聯(lián)證券；區(qū)域特色鮮明，投行業(yè)務(wù)具有差異化優(yōu)勢的國元證券。相關(guān)標(biāo)的：行業(yè)整體業(yè)績承壓時(shí)依然擁有較好業(yè)績表現(xiàn)，稀缺性及獨(dú)特性凸顯的東方財(cái)富、資管業(yè)務(wù)較為強(qiáng)勢的廣發(fā)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新冠疫情惡化、中國經(jīng)濟(jì)壓力增大、長期利率下行超預(yù)期。