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展望4Q，開(kāi)發(fā)性政策性支持工具、各類專項(xiàng)再貸款和中長(zhǎng)期低息貸款等政策支持下，基建、制造業(yè)等領(lǐng)域信用擴(kuò)張確定性較強(qiáng)；同時(shí)，隨著房地產(chǎn)供給側(cè)和需求側(cè)支持政策進(jìn)一步加碼，“保交樓”資金到位后有望加速施工進(jìn)程，建安和竣工數(shù)據(jù)有望在4Q起有所體現(xiàn)，拉動(dòng)地產(chǎn)后周期景氣度提升。若基建與地產(chǎn)形成共振，強(qiáng)化“寬信用”表現(xiàn)、推動(dòng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”顯效，有望提振銀行業(yè)順周期表現(xiàn)，催生銀行股行情。
　　量：“基建+地產(chǎn)”共同驅(qū)動(dòng)4Q信用擴(kuò)張。4Q“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求增強(qiáng)，多重推舉政策共同提振下，基建等領(lǐng)域信貸高增具有較強(qiáng)確定性；考慮到“保交樓”資金到位后有望顯著拉動(dòng)地產(chǎn)后周期景氣度提升，4Q信貸社融增速有望企穩(wěn)回升。測(cè)算4Q新增人民幣貸款3.5 ~ 3.7萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)增速11.1% ~11.3%；4Q新增社融6.1 ~ 6.3萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)增速10.7% ~ 10.8%。
　　價(jià)：4Q息差或受益負(fù)債成本管控呈現(xiàn)走平。多重約束下，4Q政策利率大概率維持不變。后續(xù)上市銀行NIM具有持續(xù)收窄壓力，但9月中旬以來(lái)的存款掛牌利率下調(diào)將有效改善核心負(fù)債成本，國(guó)有行及招行負(fù)債成本改善最明顯。資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)周期錯(cuò)配、地產(chǎn)基建信用擴(kuò)張共振有望驅(qū)動(dòng)凈息差于4Q階段性走平。
　　險(xiǎn)：信用擴(kuò)張推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量壓力或觸底企穩(wěn)。截至8月末，銀行業(yè)不良貸款率為1.8%，較2Q末提升3bp，同比下降10bp?？傮w看來(lái)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤對(duì)于防范金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，階段性信用擴(kuò)張有望推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩釋?，F(xiàn)階段“保交樓”資金缺口仍大，但增量流動(dòng)性或持續(xù)注入，房地產(chǎn)政策持續(xù)轉(zhuǎn)暖，有助于緩解涉房類融資資產(chǎn)質(zhì)量壓力。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)回暖有助于修復(fù)微觀主體受損的資產(chǎn)負(fù)債表，從而幫助控制銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
　　行情回顧：房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是影響銀行股表現(xiàn)的重要因素，3Q銀行板塊整體收跌，但仍具有較好相對(duì)收益。A股銀行指數(shù)3Q下跌8.6%，跑贏滬深300指數(shù)6.6pct。
　　當(dāng)前銀行板塊估值水平仍處于近年來(lái)低位。江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)中小銀行繼續(xù)領(lǐng)漲；北向資金7月份“停貸風(fēng)波”后大幅減持銀行股，但9月份再度回流。3Q北向資金主要增持江蘇（+8.8億）、蘇州（+5.3億）、杭州（+2.5億）、成都（+1.5億），招行、興業(yè)、平安等重倉(cāng)標(biāo)的遭受較強(qiáng)拋壓；截至10月7日，A股仍處于十一假期休市狀態(tài)，H股共有4個(gè)交易日，期間H股銀行板塊累計(jì)上漲0.9%。
　　銀行股投資展望：“基建+地產(chǎn)”共振或成為4Q行情催化劑。我們前期一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是，銀行股下一階段的表現(xiàn)，應(yīng)該建立在持續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用”基礎(chǔ)之上，而為了保證2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)位于合理區(qū)間，需要房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步修復(fù)和基建投資增加強(qiáng)度。展望4Q，銀行經(jīng)營(yíng)基本面有望穩(wěn)中向好。一方面，房地產(chǎn)供需兩端支持政策進(jìn)一步加碼，疊加前期政策逐步落地顯效，有望與基建共同推動(dòng)“實(shí)質(zhì)性”寬信用的形成，有助于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力。另一方面，資產(chǎn)端收益率可能延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，但存款掛牌利率下調(diào)有助于緩釋負(fù)債成本壓力，資產(chǎn)負(fù)債重定價(jià)周期錯(cuò)配或驅(qū)動(dòng)銀行4Q凈息差階段性走平；此外，北向資金與公募基金持倉(cāng)處歷史低位，也有望回流銀行板塊。
　　銀行股投資上建議繼續(xù)把握兩條主線：①經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價(jià)比較高的寧波、招商和郵儲(chǔ)銀行?？春妙^部銀行經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。3Q這三家銀行A股跌幅較大，進(jìn)一步提升了其估值性價(jià)比；②深耕江浙經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，且有業(yè)績(jī)釋放訴求和能力的江蘇、南京、杭州和常熟銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大或房地產(chǎn)不及預(yù)期；弱資質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放。