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一周市場(chǎng)回顧：上周傳媒（申萬(wàn)）指數(shù)整體下跌2.69%，同期滬深300指數(shù)整體下跌1.33%，板塊跑輸滬深300指數(shù)1.36%，位列所有板塊第15位。截至周五，傳媒（申萬(wàn)）指數(shù)市盈率為25.41，低于歷史均值42.66（2015年至今）；當(dāng)前傳媒（申萬(wàn)）板塊相比滬深300估值溢價(jià)率為126.46%，低于歷史估值溢價(jià)率均值220.82%。
　　行業(yè)事件：1）B站于2022年10月3日完成港股雙重主要上市；2）騰訊投資《死亡鏈接》開發(fā)商Gruby Entertainment；3）育碧首席動(dòng)畫程序員加入騰訊天美；4）愛奇藝10月1日起增設(shè)會(huì)員拉新分賬、取消平臺(tái)定級(jí)；5）VR新品PICO 4國(guó)內(nèi)發(fā)布，將推出VR版《三體》；6）支付寶首頁(yè)新增直播入口點(diǎn)擊可跳轉(zhuǎn)商家直播間；7）谷歌將關(guān)閉流媒體游戲服務(wù)Stadia：承認(rèn)其圍繞云計(jì)算重塑游戲行業(yè)的嘗試失敗。
　　投資觀點(diǎn)：建議關(guān)注新產(chǎn)業(yè)方向如數(shù)字藏品、XR、直播電商的行業(yè)變化和趨勢(shì)，同時(shí)關(guān)注疫情受損嚴(yán)重逐步走向修復(fù)的戶外廣告和線下娛樂板塊。互聯(lián)網(wǎng)板塊經(jīng)歷2021年的監(jiān)管大年后，股價(jià)有較明顯回調(diào)，目前主要公司基本回落至合理估值區(qū)間，而互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式仍有較快增長(zhǎng)的潛力；游戲版號(hào)重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司有望恢復(fù)增長(zhǎng)。看好線下廣告流量入口的長(zhǎng)期價(jià)值，推薦分眾傳媒；看好高成長(zhǎng)性的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)，推薦芒果超媒、騰訊控股，關(guān)注快手；看好本地生活的用戶粘性，關(guān)注美團(tuán)；看好完善的生態(tài)體系提升綜合服務(wù)能力與互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管清晰化，建議重點(diǎn)關(guān)注阿里巴巴。
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　電影院線：22年國(guó)慶檔電影大盤承壓明顯。國(guó)慶檔七日共實(shí)現(xiàn)總票房13.80億（不含服務(wù)費(fèi)），同比21年大幅下降66%。電影大盤低迷主要為內(nèi)外部因素共振導(dǎo)致，多地疫情反復(fù)疊加今年整體呈現(xiàn)頭部新品供給不足，且宣發(fā)預(yù)熱不足等特點(diǎn)，皆嚴(yán)重影響觀影意愿。具體影片看，一方面，華策影視主投電影《萬(wàn)里歸途》一騎絕塵，當(dāng)前票房已超9億，約占總票房68%，預(yù)計(jì)總票房有望超15億；另一方面，第二梯隊(duì)電影低于預(yù)期，吸引力明顯有限。票房TOP2電影《平凡英雄》（博納影業(yè)主投）票房?jī)H達(dá)1億+，票房占比不足10%（21年TOP2電影票房占比約20%）。
　　游戲：目前游戲行業(yè)恢復(fù)版號(hào)發(fā)放，但整體行業(yè)情況仍然相對(duì)疲軟，長(zhǎng)期行業(yè)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。中短期內(nèi)強(qiáng)運(yùn)營(yíng)、出海實(shí)力突出的公司或有更好表現(xiàn)。港股推薦網(wǎng)易（新產(chǎn)品有望持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，海外擴(kuò)張可期）、騰訊控股。港股互聯(lián)網(wǎng)公司今年業(yè)績(jī)或呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。A股推薦三七互娛（出海業(yè)務(wù)快速發(fā)展）、完美世界、吉比特。
　　內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)：內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司整體估值邏輯發(fā)生較大轉(zhuǎn)換，從看重用戶增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為注重盈利，從PS和單用戶估值轉(zhuǎn)為注重長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)利潤(rùn)。分板塊來(lái)看：長(zhǎng)視頻受政策監(jiān)管影響和行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)會(huì)員和廣告增長(zhǎng)有一定壓力；短視頻整體的用戶和時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)逐漸放緩，但我們認(rèn)為未來(lái)針對(duì)短視頻內(nèi)容和各種付費(fèi)場(chǎng)景的結(jié)合仍有較大潛力，除了流量型廣告業(yè)務(wù)，電商和本地生活等場(chǎng)景的探索值得重點(diǎn)關(guān)注，關(guān)注快手（21Q3開始虧損持續(xù)改善，展望未來(lái)虧損收窄）。
　　電商及本地生活：宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊下，電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)激烈，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從過去的追求量（活躍用戶數(shù)、消費(fèi)額等）轉(zhuǎn)向追求質(zhì)（留存率、客單價(jià)等）。長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間有望通過直播電商、下沉市場(chǎng)、跨境電商三大領(lǐng)域打開，短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)不會(huì)有明顯變化；頭部電商平臺(tái)注重消費(fèi)者服務(wù)、供應(yīng)鏈及物流履約管理，優(yōu)勢(shì)依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場(chǎng)，目前競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較電商更優(yōu)，美團(tuán)作為頭部玩家具備足夠強(qiáng)的地推、組織管理能力，競(jìng)爭(zhēng)者短期難以通過補(bǔ)貼等措施搶奪市場(chǎng)份額。建議關(guān)注美團(tuán)、阿里巴巴、京東、拼多多。
　　教育：高教板塊目前22年估值普遍回落至10倍PE以下，即使擔(dān)憂一二級(jí)價(jià)格倒掛導(dǎo)致的并購(gòu)意愿降低和可能的政策風(fēng)險(xiǎn)，僅考慮內(nèi)生增長(zhǎng)，高教板塊的整體價(jià)值亦被低估。建議關(guān)注中教控股、民生教育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，部分公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期