>> 德邦證券-宏觀專題：制造業(yè)投資緣何高增？后續(xù)如何演繹？-221010
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 1424KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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制造業(yè)投資是21年以來拉動固投的主要分項：從制造業(yè)投資對固定資產(chǎn)投資的拉動來看，自2021年以來制造業(yè)投資對固定資產(chǎn)投資的月均拉動達到了4.05%，遠高于基建投資和房地產(chǎn)投資的1.37%和0.32%。
制造業(yè)投資緣何保持高增速：首先，本輪庫存周期由于居民消費的恢復緩慢而變得相對扁平，上行周期的持續(xù)時間有所加長。企業(yè)補庫存帶動了產(chǎn)能利用率的穩(wěn)步回升，使得制造業(yè)企業(yè)擴張意愿有所加強，制造業(yè)企業(yè)投資隨之回升。其次，制造業(yè)技改投資和高技術制造業(yè)投資的高增是制造業(yè)投資保持穩(wěn)定增長的重要原因。最后，從制造業(yè)企業(yè)的資金來源來看，企業(yè)內(nèi)外部融資均有所改善。制造業(yè)中長期貸款自2020年二季度以來一直保持著20%以上的高增速，而高技術制造業(yè)中長期貸款增速則是超過了30%，表明制造業(yè)企業(yè)在貸款的總量和結構上都有明顯的優(yōu)化。
后續(xù)制造業(yè)投資還能保持韌性嗎：后續(xù)來看，制造業(yè)投資大概率會因為利潤增速以及需求端的放緩而逐步回落，但多因素支持下我們預計制造業(yè)投資在年內(nèi)仍能保持一定韌性。首先，從庫存周期的角度來看，新一輪的去庫存周期才剛剛開啟，未來制造業(yè)企業(yè)去庫存也會對利潤增速形成壓制，利潤增速的回落將導致明年制造業(yè)投資面臨下行壓力；其次，需求端的收縮也將導致制造業(yè)投資的回落。未來歐美經(jīng)濟的衰退將對我國中游制造業(yè)造成較大影響。而從企業(yè)投資意愿來看，目前企業(yè)對未來投資的預期有所下滑；最后，大規(guī)模留抵退稅集中退付任務已基本完成，留抵退稅在四季度已沒有太大空間。也有因素表明今年四季度制造業(yè)投資或保有一定韌性：一方面，對于技改投資的接續(xù)支持政策再次出臺；而另一方面，在歐洲面臨能源短缺的背景下，制造業(yè)生產(chǎn)有向中國加速轉移的趨勢。
全年制造業(yè)投資預計將達到9%：我們分別以工業(yè)企業(yè)利潤和BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)作為解釋變量對后續(xù)制造業(yè)投資的走勢進行了預測。在兩種情形下，全年制造業(yè)投資增速預計將錄得6.1%至9.1%。而考慮到關于技改投資的政策支持力度相對較大，四季度制造業(yè)投資仍可能保持一定韌性，不排除制造業(yè)投資全年增速超過10%的可能性。
風險提示：疫情不確定性較高；歐美經(jīng)濟衰退程度超預期；大宗商品價格持續(xù)居于高位；數(shù)據(jù)測算存在一定誤差。
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