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報(bào)告核心觀點(diǎn)
　　全球比差邏輯下，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于歐洲，從而導(dǎo)致美元走強(qiáng)并沖擊全球流動(dòng)性，歐洲仍是最大脆弱點(diǎn)。目前還難以很快從“滯脹邏輯”進(jìn)入“衰退邏輯”，關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期何時(shí)見頂。當(dāng)前政策、地緣等因素?cái)_動(dòng)下，宏觀驅(qū)動(dòng)+高度不確定性仍是全球市場的主要特征。股市核心矛盾待解，但情緒底出現(xiàn)，目前已經(jīng)位于底部區(qū)域，時(shí)間比空間更重要。債市進(jìn)入預(yù)判的目標(biāo)區(qū)域，跌可配、追不漲，短端略強(qiáng)。強(qiáng)美元底色下商品承壓，但彈性與幅度取決于供需與庫存情況。比差邏輯下，美元有望維持強(qiáng)勢，人民幣短期壓力已有所釋放，但相對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定。
　　市場主題：靜待海外滯脹到衰退邏輯的切換
　　現(xiàn)實(shí)的脹+預(yù)期的滯+進(jìn)行中的加息，海外所有資產(chǎn)都難有太好表現(xiàn)。全球比差邏輯下，宏觀周期美國>中國、東南亞（新興市場）>歐洲，美元走強(qiáng)沖擊全球流動(dòng)性容易引發(fā)危機(jī)，其中歐洲仍是最大脆弱點(diǎn)。美國就業(yè)市場韌性+通脹粘性+OPEC減產(chǎn)，我們認(rèn)為目前還難以很快從“滯脹邏輯”進(jìn)入“衰退邏輯”，建議未來主要從就業(yè)、通脹、金融穩(wěn)定三個(gè)角度跟蹤研判。一旦美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏放緩，海外可能切換到衰退交易，大類資產(chǎn)方面美債>美股>商品。中美錯(cuò)位背景下，國內(nèi)貨幣政策更多傾向于“以我為主”。國內(nèi)基本面延續(xù)修復(fù)+海外衰退交易漸近，港股“腹背受敵”的環(huán)境未來有望緩步改善。
　　估值與相對(duì)價(jià)值：海外殺估值，國內(nèi)已處于底部
　　海外高通脹+強(qiáng)加息+衰退隱憂，緊縮周期下全球股市處境艱難，估值持續(xù)承壓。橫向比較，緊縮交易下美元維持強(qiáng)勢，中美利差倒掛加深，人民幣壓力短期已有所釋放。A股估值處于低位，節(jié)日效應(yīng)疊加海外擾動(dòng)→股市悲觀情緒基本釋放，但基本面改善未成合力之前指數(shù)或仍以震蕩為主。9月海外加速緊縮下北上資金整體凈流出，資金流出主要集中在電氣設(shè)備、TMT與醫(yī)藥生物等板塊。股票性價(jià)比較高，股債簡單配置策略延續(xù)偏好股市。港股估值處于歷史洼地，全球市場整體弱勢且未見拐點(diǎn)的背景下建議逐步布局。
　　資產(chǎn)配置：靜待合力
　　股市核心矛盾待解，但情緒底出現(xiàn)，目前已經(jīng)位于底部區(qū)域，時(shí)間比空間更重要，轉(zhuǎn)機(jī)的可能觸發(fā)劑包括海外緊縮預(yù)期降溫、國內(nèi)幾大核心矛盾明朗化。利率不具備較大的下行空間，向上也面臨制約，擁擠程度降低，賠率改善、勝率還不高，整體將呈現(xiàn)震蕩市特征。全球“比差”邏輯下美元有望維持強(qiáng)勢，人民幣短期仍有不確定性，但相對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定。強(qiáng)美元+境外衰退風(fēng)險(xiǎn)整體壓制商品表現(xiàn)，但彈性與幅度取決于供需與庫存情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期沖擊；國內(nèi)外通脹加?。粐H地緣政治沖突。