>> 申萬宏源-2022年城投中報點評：久期縮短，融資進一步下降-221011
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
大?。?/td>
| 812KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孟祥娟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
在有存續(xù)債券的3000多家城投中，有2900多家披露了2022年半年報，我們基于已披露的城投數(shù)據分析城投財務報表所發(fā)生的變化?？傮w來看，2022年半年報城投盈利能力下行，融資減少且久期縮短。
以中位數(shù)來衡量城投財務報表情況，以2021年和2022年同時披露半年報數(shù)據的2731家城投公司為樣本，分析2022年半年報相對于2021年城投報表的變化情況。從資產負債表來看，2022年半年報城投總體資產、負債、所有者權益均同比增加，具體來看，總資產同比變化的中位數(shù)為8.98%，總負債為11.29%，其中負債中短期占比變化中位數(shù)為1.68%，總權益為4.34%。從現(xiàn)金流量表來看，經營活動現(xiàn)金流入凈額同比變化的中位數(shù)為-56.81%，籌資活動產生的現(xiàn)金流凈額為-50.40%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-89.05%，城投現(xiàn)金流總體繼續(xù)下行，在城投融資環(huán)境收緊的大背景下，籌資性現(xiàn)金流同比變化的中位數(shù)轉負后，今年仍為下降趨勢。從利潤表來看，營業(yè)總收入同比變化的中位數(shù)為6.78%，營業(yè)成本為9.22%，營業(yè)利潤為-5.70%，盈利能力中ROA和營業(yè)利潤較2021年中報均有所下降。
關注負債期限的結構問題，相比2021年半年報，2022年半年報中，短期負債占比變化的中位數(shù)為1.68pct，城投平臺短債占比有所上升。近年來，城投公司面臨政策收緊等情況，融資難度增大，債務期限方面也出現(xiàn)調整。短期債務相比長期債務來說，借貸難度和成本都較低，但也使得城投公司面臨的借新還舊壓力增大。我們統(tǒng)計了2012-2021年10年間均有財務報表數(shù)據的城投公司共計953家，同樣以中位數(shù)衡量城投各個財務指標的變化情況，以期呈現(xiàn)城投財務報表的歷年變化情況。
從公司盈利對債務的覆蓋倍數(shù)來看，以EBITDA/帶息債務衡量，總體覆蓋倍數(shù)較低且呈逐年下降趨勢，其中2012年最高也僅為0.11倍，2014年以前下降幅度較大，近幾年趨于穩(wěn)定，2021年的覆蓋倍數(shù)僅為0.04倍，可見城投盈利能力較弱，目前無法通過經營改善負債結構，主要還是通過債務續(xù)借和政府補貼經營。
從負債情況來看，我們以歷年城投有息負債增速和應付債券增速的中位數(shù)衡量?？傮w來看，城投有息負債10年來維持正增長，但增速總體呈下行趨勢；應付債券增速隨城投融資政策的松緊變化而呈現(xiàn)周期性的波動。具體看2019年相對于2018年城投有息負債和應付債券增速明顯上升，2019年政策對城投融資相對寬松，城投債發(fā)行較為順暢。2020年，新冠肺炎疫情下基建發(fā)力疊加寬信用，城投債發(fā)行提速，凈融資規(guī)模再創(chuàng)新高。2021以來，伴隨著城投融資政策收緊，城投有息負債和應付債券增速有所回落，且城投收緊的政策在2022年并未得到實質性放松，預計2022年城投有息負債和應付債券仍然會保持較為平穩(wěn)的增速。
以(營業(yè)外收入+其他收益)/營業(yè)總收入的指標反映城投公司接受政府補助的變化情況，共有1242家公司披露。指標顯示在2017年最高，中位數(shù)為11.23%，此后逐年下降，2019年之前降幅較大，2019年后有小幅度下降，2021年最低，為8.18%。政府補助占營業(yè)總收入的比例下降，一方面說明城投公司的政府屬性正在逐漸減弱剝離，市場化轉型進程加快，一方面也要謹慎對待城投轉型的風險，特別是以盈利為目的的轉型。目前來看，城投向帶有政策導向和半公益性質的行業(yè)轉型，是安全邊際比較高的選擇
|
|
