>> 安信證券-如何看待9月社融超預(yù)期？-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
大小： |
626KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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10月11日晚，央行公布了9月金融數(shù)據(jù)，社融存量增速自10.5%小幅回升至10.6%，扣除政府債的社融存量增速較前值9.1%上行至9.3%。9月新增社融35300億，同比多增6245億；9月信貸增速自前值10.9%上行至11.2%，新增信貸24700億，同比多增8108億。9月M2同比自12.2%小幅回落至12.1%，M1同比上行至6.4%。
■9月社融顯著超預(yù)期，直接融資表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，非標和信貸則是社融多增的主要貢獻項。9月社融存量增速較前值上行0.1個百分點至10.6%，當(dāng)月新增35300億元，同比多增6245億，但剔除政府債的社融同比并未明顯回升，錄得9.3%，基本持平1月、3月、6月，總體還是震蕩走勢。分項來看，直接融資表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，其中9月企業(yè)債券凈融資規(guī)模為876億，同比少增261億；政府債券融資增量為5525億元，同比少增2541億元。非標和信貸則是社融多增的主要貢獻項。具體來看，表外三項合計增加1449億，相較去年同比多增3555億，其中9月新增委托貸款1507億，同比多增1529億，近兩月新增委托貸款規(guī)模均較大，可能是由于政策性開發(fā)性金融工具的部分資金通過委托貸款渠道投放以及各地公積金貸款政策的放松；信托貸款減少192億元，壓降速度明顯緩于去年同期，同比少減約1900億。9月新增信貸表現(xiàn)亮眼，社融口徑下新增人民幣貸款錄得2.57萬億，同比大幅增加7964億。
■信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，企業(yè)中長貸表現(xiàn)亮眼，票據(jù)沖量現(xiàn)象進一步減弱，但居民中長貸仍偏弱。從信貸分項來看，居民貸款繼續(xù)弱于去年同期，中長貸仍是主要拖累。9月居民貸款新增6503億元，雖環(huán)比改善1923億，但同比仍少增1383億。其中，居民短貸增加3038億，同比少增181億；新增居民中長貸3456億，環(huán)比改善798億，同比仍少增約1211億，反映9月房地產(chǎn)銷售雖邊際改善，但當(dāng)前居民購房意愿仍不強，樓市利好政策或需繼續(xù)發(fā)力。企業(yè)貸款明顯強于去年同期，短貸和中長貸同比大幅多增，票據(jù)融資收縮幅度較大。9月企業(yè)貸款新增19173億，同比多增9370億，其中，票據(jù)融資減少827億，年內(nèi)首次負增長，同比少增約2180億，收縮幅度較大，短期貸款增加6567億元，同比多增4741億；企業(yè)中長貸表現(xiàn)亦亮眼，9月新增13488億，同比多增約6540億。
■企業(yè)中長貸或有相當(dāng)部分流入了基建領(lǐng)域，市場部門實際融資需求仍偏弱。歷史上，居民長貸回升往往是企業(yè)長貸回升的先行指標，但當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍較為低迷，居民購房意愿不足，居民中長貸拐點尚未來臨，8-9月企業(yè)中長貸卻連續(xù)出現(xiàn)同比大幅多增。再結(jié)合，8月以來政策性開發(fā)性金融工具加快落地，截至9月28日，國開行、農(nóng)發(fā)行和進出口分別投放了資本金3600億、1900億和500億，6000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金已基本投完，在補充基建項目資本金，推動項目落地的同時，也拉動了配套融資需求，因此我們推測當(dāng)前企業(yè)中長貸表現(xiàn)較好，主要來自近期穩(wěn)增長政策工具的持續(xù)發(fā)力，并且從政策性資金的投向來看，當(dāng)前企業(yè)中長貸在結(jié)構(gòu)上或與以往有所不同，信貸資金或有相當(dāng)部分流入基建領(lǐng)域，而非傳統(tǒng)的市場部門，市場部門的實際融資需求可能仍偏弱。
■9月M2-M1、M2-社融增速剪刀差雙雙收窄。9月商品房銷售邊際改善且企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活力持續(xù)修復(fù)。M1同比6.1%上行至6.4%，M2增速則從前值12.2%小幅回落至12.1%，M2-M1增速剪刀差收窄至5.7個百分點。9月M2-社融增速剪刀差也自前值1.7%收窄至1.5%，主要是由于大規(guī)模留抵退稅已于8月結(jié)束，9月起財政收入壓力明顯減輕，財政存款向企業(yè)居民存款轉(zhuǎn)化也隨之減弱，對M2的支撐也降低。
■綜合來看，9月金融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，總量同比多增結(jié)構(gòu)也明顯改善，但我們也要注意到，超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)中包含較多政府發(fā)力的影子，9月剔除政府債的社融同比錄得9.3%，基本持平今年1、3、6月，增速未見明顯回升，再具體看分項中表現(xiàn)亮眼的企業(yè)中長貸，信貸資金或有相當(dāng)部分流入了基建領(lǐng)域，因此當(dāng)前市場部門的實際融資需求可能仍偏弱。
■往后來看，央行于9月重啟PSL投放并新增2000億設(shè)備更新再貸款，結(jié)合監(jiān)管鼓勵銀行加大對制造業(yè)中長期貸款信貸投放并要求六大行年內(nèi)每家新增至少1000億元的房地產(chǎn)相關(guān)融資，5000億新增專項債限額也即將迎來發(fā)行高峰，在各項穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下，四季度企業(yè)中長貸在讀數(shù)上存在繼續(xù)回升的可能性，但預(yù)計市場化企業(yè)部門的中長期融資需求仍然偏弱。同時，新增房地產(chǎn)融資可以投放按揭，預(yù)計四季度居民中長貸在讀數(shù)上也可能會有改善，但近期地產(chǎn)放松政策更多是為地產(chǎn)銷售“托市”而非“舉市”，“不炒”的底線依然清晰明確，在“交樓”疑慮與房價預(yù)期較弱等約束下，預(yù)計新房銷售仍在震蕩磨底階段，中高能級城市二手房交易料將繼續(xù)活躍。綜合來說，四季度社融讀數(shù)存在震蕩小幅回升的可能性，但預(yù)計市場部門合意的融資需求仍將偏弱。債市策略方面，短期來說，由于貨幣政策不會收緊和房地產(chǎn)更多是“托而不舉”，再加上收益率曲線較陡，我們對2.75%以上的長債不悲觀，但新的資金中樞尚待確認，曲線定價暫時“失錨”，預(yù)計波動較大，但仍屬“震蕩市”格局。向后看，“地產(chǎn)放松進度與經(jīng)濟反彈
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