>> 德邦證券-9月份貨幣信貸數(shù)據(jù)點評：專項債或接力金融債支撐融資需求慣性改善-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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2022年9月份及前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)概覽：
2022年10月11日，央行公布2022年9月份及前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新增貸款和社會融資規(guī)模超出市場預期，體現(xiàn)出6月份以來鋪排的各項政策工具落地見效的政策效應良好：
?。?）社會融資規(guī)模：9月份新增社會融資規(guī)模3.53萬億元，同比多增6,274億元；前三個季度新增社融27.77萬億，同比多增3.01萬億，截至三季度末社融存量規(guī)模340.70萬億，社會融資規(guī)模存量同比增長10.60%。
?。?）信貸增長：9月份金融機構(gòu)口徑新增人民幣貸款2.47萬億，同比多增8108億元。前三個季度累計增加18.08萬億，同比多增1.36萬億。
?。?）貨幣供應：截止9月末，M2同比增長12.1%，環(huán)比回落0.1個百分點、同比上升3.8個百分點；M1同比增長6.40%，環(huán)比回升0.3個百分點、同比上升2.7個百分點。
?。?）從流動性環(huán)境看，M2-M1剪刀差回落0.4個百分點至5.70%；社融-M2剪刀差在負值區(qū)域收縮，較8月份環(huán)比回升0.2個百分點，收縮至-1.50個百分點；信貸-M2剪刀差環(huán)比回升0.4個百分點，收縮至-0.9個百分點。
總量增長：政策性刺激效應或慣性延續(xù)。每逢季末月，均是貸款投放的旺季。加上6月份以來，貨幣政策和財政政策鋪排的多項政策，漸漸在9月份顯現(xiàn)政策效應，政策合力在社融和貸款的總量增長中發(fā)揮很大的作用，并且前期鋪排的各項政策尚未完全顯現(xiàn)對融資需求的刺激效應，這一改善或在10月份慣性延續(xù)，但是與8月至9月開發(fā)性政策性金融工具撬動中長期信貸新增不同，10月份及以后或回到政府債券融資和地產(chǎn)政策性融資上來。三季度金融機構(gòu)口徑新增貸款同比多增4390億元，其中多增的主要貢獻出現(xiàn)在9月，當7月份新增信貸同比少增4010億元而8月份新增信貸同比僅多增300億元的條件下，9月份貸款同比增量達到8108億元，體現(xiàn)出前面2批次合計6000億元開發(fā)性政策性金融債的刺激作用，如果在接下來的四季度沒有第三批次金融債額度，那么前2批次金融債的效應或已經(jīng)體現(xiàn)在對三季度中長期貸款增量的撬動上，10月份開始政策性金融債的政策效應或開始減弱。然而10月份有8月底國常會下發(fā)的5000多億元專項債結(jié)存限額，這一部分專項債結(jié)存限額的融資和撥付，或在10月份接力政策性金融債，成為支撐經(jīng)濟融資需求走高的政策性因素，因此與6月份貸款投放和社融高增一定程度上“透支”了7月份信貸項目需求不同，9月份貸款高增是多項政策合力的效果，10月份融資需求改善的狀態(tài)或延續(xù)，但是政策性支撐因素或切換至專項債。
結(jié)構(gòu)分化：政策性扶持和內(nèi)生性增長。從9月份新增信貸的結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款增量同比多增8108億元，其中：（1）居民短期貸款同比少增181億元，消費疲弱、儲蓄意愿較高和加杠桿情緒低迷繼續(xù)是居民部門的主要拖累項，表征按揭貸款增量的居民中長期貸款同比少增1211億元，但是9月份陸續(xù)落地的各項針對房地產(chǎn)領(lǐng)域的刺激政策還未顯現(xiàn)其效應，從2021年三季度開始，地產(chǎn)領(lǐng)域就處在因城施策邊際寬松不斷加碼的政策呵護下，但是各種政策呵護從“量”上累積起來的局部改善，還沒有轉(zhuǎn)化為地產(chǎn)行業(yè)“質(zhì)”上的風險出清，居民部門加杠桿意愿低迷、儲蓄意愿高漲或并不僅僅是從貸款的供給端“多量低價”所能緩解的，如何穩(wěn)定居民部門收入增長并形成穩(wěn)定的預期和信心，或是當前居民部門的主要問題；（2）非金融企業(yè)部門貸款同比多增9370億元，結(jié)構(gòu)上，8月份“票據(jù)監(jiān)管”事件之后，票據(jù)和短貸沖量的特點減弱，票據(jù)融資同比少增2180億元、短貸+票據(jù)項目同比多增2380億元，表征投資意愿的中長期信貸同比多增6540億元，凸顯6000億元開發(fā)性政策性金融工具落地對中長期貸款的撬動作用。如我們在前一段所分析的，在三季度進入四季度，如果沒有第3批次政策性金融債額度，那么中長期信貸的撬動支點就從政策性金融債切換至地方政府專項債結(jié)存限額的使用。居民部門和企業(yè)部門融資結(jié)構(gòu)的分化，顯示經(jīng)濟內(nèi)生需求和政策性扶持兩者之間的分化。在經(jīng)濟內(nèi)生融資需求依舊偏弱的狀態(tài)下，貨幣政策或需繼續(xù)保持寬松的基調(diào)，并應適時加碼政策使用。
宏觀流動性：“資產(chǎn)荒”效應開始減弱。我們傾向于認為四季度存款增長或減緩。前3個季度，人民幣本幣存款增加22.77萬億，同比多增6.16萬億，而2021年全年才增長19.67萬億，2022年前9個月已經(jīng)超過了過去一年存款的增量。單單9月份，人民幣存款增加2.63萬億元，同比多增3030億元。從新增存款結(jié)構(gòu)來看，居民部門同比多增3232萬億元，企業(yè)部門同比多增2457億元，財政存款同比少減231億元，非銀存款同比少增2136億元。居民部門繼續(xù)是貢獻最多的存量增量，對應到M2構(gòu)成來看，9月份M2同比多增969.71萬億，M1同比多增1908.16億元。在構(gòu)成M1的部分中，單位活期存款同比多增2247.09億元，流通中貨幣（M0）同比少增338.92億元。如果將M2和M1之間的差異看做企業(yè)和居民定期存款的增量，9月份居民和企業(yè)定期存款同比少增938.45億元。9月份M2同比增速回落0.1個百分點，從結(jié)構(gòu)來看，指向企業(yè)部門現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)的M1繼續(xù)向上，且9月底還沒看到減緩的跡象，企業(yè)現(xiàn)金流改善或
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