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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　全球疫情影響逐步減弱，海外航空市場(chǎng)率先恢復(fù)。產(chǎn)成品供應(yīng)鏈紊亂緩解中，集運(yùn)空運(yùn)價(jià)格回落。油運(yùn)供需局部改善，運(yùn)價(jià)超預(yù)期上升，“需求意外”仍在路上。
　　摘要：
　　從交運(yùn)中觀視角跟蹤全球客貨復(fù)蘇進(jìn)程。新冠病毒全球大流行以來，對(duì)全球客貨流動(dòng)造成顯著且持續(xù)影響。隨著疫情影響逐漸減弱，全球經(jīng)濟(jì)秩序逐步恢復(fù)。交運(yùn)是很好的中觀視角，可以客觀且量化地跟蹤中國(guó)及全球人員流動(dòng)、產(chǎn)成品與大宗品貿(mào)易恢復(fù)進(jìn)程。（1）規(guī)避通脹因素，通過實(shí)打?qū)嵉牧吭u(píng)估恢復(fù)程度。（2）規(guī)避樣本風(fēng)險(xiǎn)，防止上下游微觀調(diào)研選取有限或片面導(dǎo)致觀測(cè)偏差。
　　全球人員流動(dòng)：全球航空客流恢復(fù)約3/4，中國(guó)年內(nèi)國(guó)際增班可期。過去一年，全球航空客流逐步恢復(fù)，2022年8月維持2019年的3/4，防疫政策導(dǎo)致復(fù)蘇進(jìn)程差異。（1）航空國(guó)內(nèi)客流：美國(guó)國(guó)內(nèi)客流2022年以來基本恢復(fù)至疫情前。中國(guó)受國(guó)內(nèi)疫情、出行指引與防疫措施等綜合影響，國(guó)慶假期出游需求受到明顯抑制，估算近期國(guó)內(nèi)客流為2019年約四成左右。（2）航空國(guó)際客流：歐美恢復(fù)放緩，仍維持2019年八成左右，亞太繼續(xù)加速恢復(fù)，中國(guó)仍維持低位。預(yù)計(jì)年內(nèi)國(guó)際增班可期，國(guó)際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。
　　全球產(chǎn)成品貿(mào)易：美線傳統(tǒng)旺季需求縮減，供應(yīng)鏈紊亂緩解，空運(yùn)集運(yùn)價(jià)格均回落。2021年全球產(chǎn)成品貿(mào)易量較疫情前正增長(zhǎng)，自2022下半年走弱。（1）全球航空貨運(yùn)（高端產(chǎn)成品）：全球航空國(guó)際貨運(yùn)量2022年8月較2019年縮減3%。其中，美線需求略有回升，歐線縮減，運(yùn)價(jià)和載運(yùn)率繼續(xù)回落。（2）全球集運(yùn)（中低端產(chǎn)成品）：全球集運(yùn)貨量2022年8月較2019年增長(zhǎng)7%。其中，亞洲至北美線航線貨量傳統(tǒng)旺季反而縮減，導(dǎo)致載運(yùn)率下降。隨著美國(guó)內(nèi)陸與港口擁堵顯著緩解，貨代價(jià)格率先明顯下降，集運(yùn)公司訂艙/結(jié)算價(jià)格近期持續(xù)回落。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。
　　全球大宗品貿(mào)易：干散需求持平疫前；油運(yùn)景氣復(fù)蘇開啟，需求意外仍在路上。（1）全球干散貨海運(yùn)（鐵礦石/煤炭）：鐵礦與煤炭海運(yùn)量均基本持平疫情前。過去兩周運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI低位回升。（2）全球油運(yùn)（原油）：全球疫后復(fù)蘇推動(dòng)原油終端消費(fèi)逐步恢復(fù)，且原油去庫已基本完成，這意味著原油終端消費(fèi)可順暢傳導(dǎo)至油運(yùn)需求，2022年8月油運(yùn)貨量較2019年降幅收窄至6%，將繼續(xù)滯后恢復(fù)。供給端浮倉對(duì)有效運(yùn)力擾動(dòng)基本消除，IMO環(huán)保政策2023年初執(zhí)行將加速運(yùn)力出清。過去數(shù)月中東美灣出貨增加與船東信心提振主導(dǎo)油運(yùn)市場(chǎng)景氣復(fù)蘇開啟，運(yùn)價(jià)超預(yù)期上升并高位波動(dòng)。未來兩年油運(yùn)復(fù)蘇確定，且對(duì)俄制裁有望提供“需求意外”。市場(chǎng)預(yù)期先行，建議擇時(shí)提升勝率，受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。