>> 國泰君安-石化行業(yè)數(shù)據(jù)庫-221010
| 上傳日期： |
2022/10/11 |
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| 30556KB |
| 格式： |
xls |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫羲昱,楊思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
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觀點邊際變化：
?、僭停菏袌鲈僖淮蔚凸懒松a(chǎn)國挺價的決心，OPEC減產(chǎn)超出市場預(yù)期。并且我們認(rèn)為生產(chǎn)國與消費國的矛盾將不斷激化，地緣政治因素依然會讓油價保持高波動。同時另一方面，我們認(rèn)為市場高估了當(dāng)下經(jīng)濟衰退對需求的影響，截至9月底，全球范圍內(nèi)不考慮SPR的情況下原油依然整體保持去庫存，而OPEC此次減產(chǎn)將再一次加大遠(yuǎn)期的供需缺口。如果SPR釋放在12月以后無以為繼，以及伊朗核協(xié)議無法及時達(dá)成（11月中期選舉前無望），那么我們預(yù)計未來的供給赤字會再次超出市場預(yù)期。
?、谔烊粴猓禾烊粴鈨r格持續(xù)下跌，與原油相反，我們認(rèn)為市場低估了高氣價以及經(jīng)濟衰退對需求的快速破壞性。與過去4年平均相比，德國，意大利，法國，英國，比利時的工業(yè)用氣需求已經(jīng)下滑30%。我們預(yù)估30美元/mmbtu的氣價即可對需求產(chǎn)生明確影響，而當(dāng)前的歐洲氣價仍有50美元/mmbtu。截至9月2日,歐盟的天然氣儲氣量已經(jīng)達(dá)到81.17%。完成既定目標(biāo)。我們經(jīng)過平衡表推演，認(rèn)為如果是非冷冬+歐洲需求下滑10%疊加歐洲年底前啟用FSRU的前提下，即使北溪-1持續(xù)斷氣歐洲冬季缺氣情況可能低于市場預(yù)期。盡管我們認(rèn)為2023年底前歐洲即使考慮需求破壞也將處于持續(xù)的供氣短缺狀態(tài)，但值得注意的是當(dāng)前歐洲庫存已經(jīng)回升至5年均值以上，且當(dāng)前歐洲氣價TTF已經(jīng)隱含較高的地緣政治溢價風(fēng)險，8月下旬我們在周觀點中強調(diào)我們認(rèn)為歐洲氣價將維持高位，但不排除下跌的可能性，當(dāng)前已經(jīng)部分兌現(xiàn)。由于俄羅斯北溪-1管道短期停氣，修復(fù)時間未定，不排除短期價格反彈，我們認(rèn)為冬季和春天補庫期歐洲氣價可能保持在150-200歐元/兆瓦時的相對偏高水平，但是總體看我們認(rèn)為當(dāng)前價格水平對需求破壞作用明顯且包含地緣政治風(fēng)險溢價較高，未來歐洲天然氣價格波動率依然較高。以長協(xié)價格參考，我們認(rèn)為未來1-2年歐洲氣價將保持在20美元-30美元/mmbtu，對應(yīng)100歐元/兆瓦時以下。
?、蹖κ袌龅挠^點：整體看伴隨著美聯(lián)儲加息的強硬態(tài)度，海外宏觀情緒偏弱，押注美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的風(fēng)險上升，市場風(fēng)險偏好下降。同時OPEC減產(chǎn)挺價讓原油價格情緒出現(xiàn)筑底跡象。我們認(rèn)為高分紅低估值的上游板塊值得重視，推薦中國海油（A+H）。同時我們認(rèn)為國內(nèi)下游需求將逐漸好轉(zhuǎn)，且龍頭企業(yè)積極進行資本開支發(fā)展新材料業(yè)務(wù)，推薦衛(wèi)星化學(xué)，榮盛石化，恒力石化，桐昆股份，新鳳鳴，寶豐能源。另一方面我們認(rèn)為可以繼續(xù)關(guān)注光伏新材料。我們認(rèn)為9月下旬開始隨著硅料產(chǎn)量的增加，EVA的市場情緒可能好轉(zhuǎn)。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟衰退超預(yù)期，疫情反彈超預(yù)期，釋放戰(zhàn)儲超預(yù)期。"
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