>> 中泰證券-貴州茅臺(600519)業(yè)績穩(wěn)健增長，配置價值凸顯-221012
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 545KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
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事件：貴州茅臺公告2022年1-9月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，經(jīng)初步核算，2022年1-9月公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入897.85億元左右，同比增長16.5%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤443.99億元左右，同比增長19.1%左右。
三季度穩(wěn)健增長，預(yù)計為四季度留有余力。根據(jù)公司公告和上半年業(yè)績，可推算22Q3預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入303.41億元，同增15.2%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤146.05億元，同增15.8%，處于市場預(yù)期范圍內(nèi)。從投放量看，根據(jù)i茅臺披露信息，截至9月28日的約半年時間里i茅臺投放約900萬瓶，我們預(yù)計較二季度投放量有明顯增加，預(yù)計三季度直營比例也將維持較高水平。飛天Q3傳統(tǒng)渠道精準(zhǔn)投放，按進(jìn)度完成，預(yù)計直營渠道飛天投放量增速與二季度接近?？紤]到21Q4基數(shù)較高，三季度留有余力，全年有望維持穩(wěn)健的分季度增速。
庫存和價格保持健康，為四季度和明年打下堅實基礎(chǔ)。目前傳統(tǒng)渠道已完成10月打款，尚未發(fā)貨，9月配額已基本完成動銷，整體庫存較緊，飛天批價單三季度較為穩(wěn)健，精品、年份酒庫存水平也較低。茅臺1935三季度茅臺1935傳統(tǒng)渠道投放量較上半年有一定縮減，同時針對茅臺1935進(jìn)一步加大品鑒會、高端場所陳列等投入提升消費(fèi)氛圍和產(chǎn)品認(rèn)知度，預(yù)計四季度將繼續(xù)控量挺價，目前渠道利潤仍遠(yuǎn)超千元價格帶競品，渠道推力較強(qiáng)。
深厚的渠道蓄水池是報表穩(wěn)健增長的保障。雖有短暫的價格波動，但目前53度飛天、茅臺1935、43度飛天、生肖酒等產(chǎn)品渠道利潤豐厚，i茅臺也給經(jīng)銷商提供了額外的利潤和流量，在今年白酒消費(fèi)整體偏弱的趨勢下茅臺需求依然穩(wěn)健，深厚的渠道蓄水池和配合度為茅臺推進(jìn)改革和穩(wěn)健增長提供了保障。
茅臺改革持續(xù)推進(jìn)，已連續(xù)四個季度提速。習(xí)酒剝離后，茅臺集團(tuán)2000億的十四五目標(biāo)要求股份公司提供更快的復(fù)合增速。我們此前推出的報告《茅臺加速增長的源泉在哪里》，全面梳理了丁雄軍董事長上任以來的改革措施，并量化測算了i茅臺，高價格新品（茅臺1935、珍品、100ml飛天小酒），非標(biāo)提價對報表的增量。在飛天不提價的基礎(chǔ)上，21Q4-22Q3已經(jīng)連續(xù)三個季度實現(xiàn)較往年明顯的提速增長，改革推動增長的邏輯正在逐步驗證，預(yù)計全年能夠延續(xù)加速勢能，期待i茅臺產(chǎn)品拓寬、第三代專賣店落地、集團(tuán)銷售公司調(diào)整等潛在改革催化。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)總收入分別為1323/1530/1775億元，同比增長20.89%/15.67%/15.94%；凈利潤分別為648/762/892億元，同比增長23.52%/17.67%/16.95%，對應(yīng)EPS分別為51.58/60.70/70.99元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為34/29/25倍，對應(yīng)茅臺2023年P(guān)E已不足30倍。重點推薦。
風(fēng)險提示：高端酒動銷不及預(yù)期、疫情持續(xù)擴(kuò)散帶來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、政策風(fēng)險。
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