| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 3129KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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本報告導(dǎo)讀：
中國電建三次跌破PB1.1一周內(nèi)都漲回、最高都漲到1.3PB左右，目前再次跌到PB1.1倍，不同前三次目前定增在即，估值再次進入增持區(qū)間。下半年業(yè)績加速超預(yù)期。
摘要：
9月貸款顯示基建資金來源增量明顯，旺季基建投資將繼續(xù)加速超預(yù)期。(1)9月企業(yè)中長期及短期貸款同比多增6540和4741億元，受政策性銀行8000億基建貸款、6000億元政策性開發(fā)性金融工具帶動。8月24日國常會提出第二批3000億政策性金融工具在9月投放完成（兩批累計6000億政策性金融工具投放完成），提出的新增5000多億專項債地方結(jié)存限額將于10月發(fā)行完畢。(2)9月28日總理穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議提出依法依規(guī)提前下達明年專項債部分限額，將繼續(xù)增加基建資金來源。
低基數(shù)、訂單充足等多因素，將推動基建央企三四季度業(yè)績加速向上。(1)2021年Q1-4基建央企凈利潤與基建投資增速都逐季減速:中國電建43/16/9/8%,中國建筑45/29/21/14%,中國中鐵81/12/13/10%,中國交建85/90/48/11%。(2)中國電建2022年前8月新簽增速42%,21年末在手訂單增速32%,保障倍數(shù)3.3倍。中國建筑2022年前月新簽增速11%,21年末在手訂單增速17%,保障倍數(shù)3.4倍。中國中鐵2022上半年新簽增速17%,在手訂單增速23%,保障倍數(shù)4.5倍。(3)原材料價格和利息下降降成本。
估值近十年新低再進增持區(qū)間，穩(wěn)增長政策加碼保駕護航。(1)中國電建2022PE9倍(歷史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.1倍（PB三峽能源2.2倍/龍源電力2.3倍）,中國中鐵2022PE4.1倍(歷史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.55倍,中國建筑2022PE3.9倍是萬保招金平均PE46%(過去5年平均是萬保招金73%最大99%)。(1)9月28日國務(wù)院指出四季度經(jīng)濟在全年份量最重,抓住時間窗口,用好政策性開發(fā)性金融工具,加快資金使用和基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè),四季度形成更多實物工作量。
首推中國電建定增在即，估值再進增持區(qū)間。(1)參照2021年中國化學(xué)定增過程股價節(jié)奏：定增獲批文當(dāng)日股價見底,到定價日二級市場1.5PB(發(fā)行價1.18PB)股價上漲78%,定增成功后一個月股價再上漲46%。(2)中國電建9月27日公告《關(guān)于請做好中國電建非公開發(fā)行股票發(fā)審委會議準(zhǔn)備工作的函》之回復(fù)公告，我們預(yù)期四季度過會獲批發(fā)行在即。電建目前PB1.1倍再次進入增持區(qū)間。(3)2022年電建在3/4/8月三次股價下跌到PB1.1以下，但一周內(nèi)都成功漲回、最高漲到PB1.3左右。本周股價再次下跌到PB1.1倍再次進入增持區(qū)間，央國資定增發(fā)行價需要大于凈資產(chǎn)。(4)穩(wěn)增長電力是最快賽道中國電建最大EPC充分受益,硅料價格趨降綠電運營（目前9GW十四五或新增50GW左右）高增受益，風(fēng)光大基地加快建設(shè)下半年業(yè)績將繼續(xù)加速上行超預(yù)期。一帶一路能源電力龍頭。
風(fēng)險提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)。
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