>> 東方證券-貴州茅臺(600519)高端酒需求保持韌性，宏觀變量信號積極-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權限： |
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公司發(fā)布22年1至9月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，22年前三季度實現(xiàn)總營收897.85億元左右(yoy+16.5%)，歸母凈利潤443.99億元(yoy+19.1%)；22Q3預計實現(xiàn)營收約303.41億元(yoy+15.2%)，歸母凈利潤146.05億元(yoy+15.8%)，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
疫情預計影響旺季部分動銷，但高端酒需求韌性仍強。22Q3公司營業(yè)收入增速15.2%，環(huán)比Q2有所下滑，預計主要因為中秋旺季受全國多地疫情反復的影響，終端動銷有所減緩。受旺季結束的影響，前期飛天批價有所回落，目前整箱批價約為3040元，散瓶批價約為2730元，但邊際上已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢，高端酒消費韌性較強。茅臺1935上市以來，隨著投放量加大，批價回落明顯，目前約為1200元。我們認為前期茅臺1935投放量少，渠道存在一定炒作成分，批價偏高，目前價格回落屬于正常情況，且未來有望激發(fā)消費需求，推動在婚宴等場景的放量。分渠道看，預計傳統(tǒng)渠道配額保持平穩(wěn)，非標茅臺等產(chǎn)品的投放比例提升，推動噸價上行；i茅臺上線后，珍品茅臺、虎年茅臺、茅臺1935等產(chǎn)品預計貢獻一定增量。
直銷渠道和非標產(chǎn)品占比提升，盈利能力穩(wěn)定提升。從盈利能力來看，以營業(yè)總收入計算，22年前三季度公司歸母凈利率約49.5%（yoy+1.1pct），其中22Q3歸母凈利率約48.1%（yoy+0.2pct），環(huán)比提升約0.3pct。公司盈利能力穩(wěn)定提升，預計主要仍受益于直銷渠道占比提升、非標產(chǎn)品提價及占比提升等。
宏觀變量表現(xiàn)良好，若股價回落建議加強配置。根據(jù)前期的報告，從宏觀變量的角度來看，盡管疫情反復，但9月份的社融表現(xiàn)良好，信貸呈現(xiàn)回升的趨勢，M2同比增速維持高位，這些都預示著國內(nèi)經(jīng)濟有企穩(wěn)向上的趨勢，進而有望支撐高端酒的需求。展望四季度及23年春節(jié)，疫情仍是短期的重要變量，若疫情影響減弱或防控措施更加靈活，將有助于茅臺酒的終端動銷，支撐量增和結構升級。長期來看，以十四五規(guī)劃為目標，公司營收和盈利增長空間較大；作為國內(nèi)白酒行業(yè)的龍頭，公司品牌、產(chǎn)品和渠道壁壘深厚，若股價回落則建議加強配置。
盈利預測與投資建議
略下調(diào)營收，預測公司22-24年每股收益分別為50.04、57.92和66.02元（原預測為50.49、58.48和66.68元）。我們采用歷史估值法，公司近5年平均PE為40倍，給予22年40倍PE估值，對應目標價2001.60元，維持買入評級。
風險提示：基酒產(chǎn)能不足的風險、社會庫存增多風險、環(huán)境惡化風險。
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