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核心觀點(diǎn)：
　　2022年9月，挖機(jī)月度銷量同比增長(zhǎng)5.5%。（1）銷量端：據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年9月挖機(jī)銷量為2.12萬臺(tái)，較去年同期增長(zhǎng)5.5%。從累計(jì)值看，22年M1-M9，挖機(jī)銷量為20.03萬臺(tái)，同比下降28.3%。（2）資金端：22年9月非金融企業(yè)新增人民幣中長(zhǎng)期貸款1.35萬億元，同比增長(zhǎng)94.1%；雙月均值增速為71.3%。（3）開工端：根據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)，22M9小松挖機(jī)中國開工小時(shí)數(shù)為101.0，同比下降0.8%，降幅較22M8環(huán)比快速收窄，拐點(diǎn)將至。考慮挖機(jī)銷量的季節(jié)性，歷年7月-8月因高溫及雨水影響，挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)及開工率均為相對(duì)低點(diǎn)。隨著開工旺季逐漸到來，資金面邊際改善，基建項(xiàng)目持續(xù)落地加速，至年末挖機(jī)月度銷量有望保持同比正增長(zhǎng)。
　　出口量持續(xù)高增，月度出口銷量首次超越內(nèi)銷。（1）增速視角：22M9挖機(jī)出口1.07萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)73.3%。21M3至22M3，挖機(jī)月度出口銷量增速均超過70%；22M4至22M8，疫情影響下挖機(jī)出口月度增速仍有55%以上；9月出口增速再次超過70%，且22M9出口銷量達(dá)到歷史單月峰值，首次超過內(nèi)銷。（2）結(jié)構(gòu)視角：復(fù)盤2019年至今的月度銷量結(jié)構(gòu)，挖機(jī)月度出口銷量占比從19M3的5.37%提升至22M9的50.35%，達(dá)到歷史峰值。國內(nèi)主機(jī)廠在海外的品牌及渠道力加強(qiáng)，市占率提升。根據(jù)三一重工22年中報(bào)，公司在海外市占率接近8%，較21年年末提升1.3個(gè)pct。
　　展望：隨著資金面邊際改善，開工旺季逐步到來，疊加21H2及22H1的低基數(shù)，行業(yè)有望迎來上行期。復(fù)盤中長(zhǎng)期貸款增速與挖機(jī)銷量增速，可將新增人民幣中長(zhǎng)期貸款增速作為景氣度前置指標(biāo)。十年來，挖機(jī)月度銷量同比增速持續(xù)下降最久為22個(gè)月（14年3月至16年1月）。本輪增速連續(xù)為負(fù)持續(xù)了14個(gè)月（21年5月至22年6月），22Q3挖機(jī)銷量實(shí)現(xiàn)月度持續(xù)正增長(zhǎng)。疫情影響下，中長(zhǎng)期貸款增速指標(biāo)的前置性減弱，近乎與挖機(jī)銷量增速同步觸底。
　　投資建議。2022年工程機(jī)械銷量結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著，出口持續(xù)高景氣，9月單月出口銷量達(dá)歷史單月峰值且超過內(nèi)銷。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，月度銷量增速迎來拐點(diǎn)后保持平穩(wěn)。行業(yè)修復(fù)將沿著：資金邊際改善—旺季開工提升—銷量提升。主機(jī)廠和零部件企業(yè)在行業(yè)邊際改善情況下，利潤(rùn)端有望修復(fù)。建議關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的主機(jī)廠龍頭三一重工以及零部件龍頭恒立液壓，關(guān)注浙江鼎力、徐工機(jī)械、艾迪精密。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資金改善程度不及預(yù)期，海外滲透率提升程度不及預(yù)期，國內(nèi)需求改善不及預(yù)期。