>> 申萬(wàn)宏源-交通運(yùn)輸行業(yè)2022年三季報(bào)前瞻：繼續(xù)看好油輪造船周期機(jī)會(huì)，華貿(mào)物流直客戰(zhàn)略拉長(zhǎng)服務(wù)鏈條帶來(lái)客單價(jià)邏輯進(jìn)入兌現(xiàn)期-221013
| 上傳日期： |
2022/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
閆海 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
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本期投資提示：
維持首推油輪造船板塊，Q3華貿(mào)物流客單價(jià)提升邏輯進(jìn)入驗(yàn)證期：美元指數(shù)上行船廠美元收入受益，原材料價(jià)格回落成本優(yōu)化，12月5日歐盟對(duì)俄制裁落地，油輪運(yùn)價(jià)大幅拉長(zhǎng)，油輪具有抗衰退屬性。造船和油輪板塊享受當(dāng)前宏觀周期的beta行情疊加供應(yīng)鏈重構(gòu)的alpha。
油輪業(yè)績(jī)逐季兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)滯后運(yùn)價(jià)，9月高運(yùn)價(jià)支撐Q4利潤(rùn)改善:克拉克森Q3 VLCCTCE 31,740美元/天，相比Q2負(fù)2,978美元/天大幅改善。帶脫硫塔的環(huán)保型VLCCQ3的TCE為55,962美元/天，環(huán)比上漲209%，6-9月克拉克森VLCCTCE運(yùn)價(jià)分別為-12,025、6,998、31,759、56,466美元/天，8、9月份運(yùn)價(jià)加速上行，有望維持逐季改善趨勢(shì)。招商輪船三季度預(yù)增公告披露三季度油輪板塊預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)單季度盈利，為全年業(yè)績(jī)大幅扭虧奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，Q3歸母凈利潤(rùn)，中遠(yuǎn)海能預(yù)計(jì)4億左右，招商南油5億左右。繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。
造船疫情停工產(chǎn)量有望在下半年追回，Q3業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善：克拉克森新造船指數(shù)9月為162，較年初上漲5%。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)船舶Q3交付48萬(wàn)CGT，環(huán)比提升12%，Q3造船收入8.98億美元，環(huán)比提升11%。Q3業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善：（1）Q3交付環(huán)比提升。（2）宏觀趨勢(shì)Beta，鋼價(jià)下跌&美元升值，收入成本雙重改善。根據(jù)2022年中報(bào)披露，美元兌人民幣升值1%，帶來(lái)6782萬(wàn)人民幣匯兌收益。（3）資產(chǎn)減值損失減少。2022年上半年資產(chǎn)減值僅3803萬(wàn)元，三季度資產(chǎn)減值空間有限。繼續(xù)推薦中國(guó)船舶，關(guān)注分拆后的揚(yáng)子江，中船防務(wù)。
跨境物流：公司直客戰(zhàn)略客單價(jià)提升邏輯進(jìn)入驗(yàn)證期，推薦華貿(mào)物流。beta端貨代價(jià)差倒掛利空落地，傳統(tǒng)貨代轉(zhuǎn)型全鏈條服務(wù)帶動(dòng)客單價(jià)提升alpha進(jìn)入驗(yàn)證期。與市場(chǎng)預(yù)期不同，我們認(rèn)為受益于直客戰(zhàn)略下單位毛利提升，Q3華貿(mào)有望迎來(lái)環(huán)比同比業(yè)績(jī)改善，預(yù)計(jì)華貿(mào)物流Q3單季度歸母凈利潤(rùn)2.3億，同環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善。2012-2015集運(yùn)價(jià)格回落，議價(jià)能力從船公司轉(zhuǎn)向貨代，海外跨境物流巨頭德迅、DSV均上漲，貨代股價(jià)與集運(yùn)價(jià)格不存在線性關(guān)系，推薦華貿(mào)物流。
航空：（1）第三季度前瞻：航空市場(chǎng)第三季度迎來(lái)暑運(yùn)旺季，整體市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)高開(kāi)低走態(tài)勢(shì)，七月底日均客運(yùn)量達(dá)到130萬(wàn)人次以上，后期受熱門旅游地區(qū)疫情散發(fā)影響，客運(yùn)量持續(xù)下行，受“就地過(guò)節(jié)”倡導(dǎo)，九月中秋及國(guó)慶出行小高峰期間客運(yùn)量提升不明顯，第三季度客運(yùn)量與疫情前相比整體下降44%。（2）第四季度展望：Q4屬航空市場(chǎng)淡季，預(yù)計(jì)在個(gè)別疫情嚴(yán)重地區(qū)逐步恢復(fù)的情況下，市場(chǎng)客運(yùn)量有望從低位回升到正常水平。（3）國(guó)際航班加班正在進(jìn)行時(shí)，建議持續(xù)關(guān)注航空市場(chǎng)在2022年復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。推薦中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。
快遞：（1）行業(yè)：業(yè)務(wù)量增速放緩，關(guān)注旺季提價(jià)節(jié)奏及幅度。三季度受部分區(qū)域疫情影響等因素，行業(yè)件量增速放緩，7/8/9月件量同比增速分別為8.0%/4.9%/2.6%（截至10月12日，9月行業(yè)增速為國(guó)家郵政局快遞發(fā)展研究中心預(yù)測(cè)值）。單票收入端，Q3淡季單價(jià)總體保持穩(wěn)定，義烏等主要產(chǎn)糧區(qū)單價(jià)環(huán)比Q1及Q2略有下滑?！半p十一”傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，關(guān)注主要產(chǎn)糧區(qū)提價(jià)節(jié)奏及幅度，其中行業(yè)增速、公司戰(zhàn)略、政策是影響終端能否漲價(jià)的重要因素。（2）公司：業(yè)績(jī)或持續(xù)分化，龍頭利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。行業(yè)格局改善帶來(lái)的利潤(rùn)修復(fù)已得到驗(yàn)證，今年以來(lái)各公司件量增速、市占率與單票利潤(rùn)的分化愈發(fā)嚴(yán)重。快遞行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展下的新競(jìng)爭(zhēng)格局，服務(wù)、時(shí)效、品牌的比拼更為重要，背后是管理、全網(wǎng)運(yùn)營(yíng)、數(shù)字化等等方面的差異。展望旺季，龍頭有望延續(xù)利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)，同時(shí)，行業(yè)增速放緩或?qū)⒓铀倨髽I(yè)間的分化，其間蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越近。建議重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字化轉(zhuǎn)型順利、利潤(rùn)持續(xù)釋放的圓通速遞，關(guān)注業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)的申通快遞。直營(yíng)體系方面，關(guān)注長(zhǎng)期邏輯清晰、業(yè)績(jī)不斷改善的順豐控股。
鐵路：鐵路貨運(yùn)持續(xù)增長(zhǎng)，鐵路客運(yùn)環(huán)比快速改善。鐵路貨運(yùn)領(lǐng)域，受益于煤炭保供運(yùn)輸和“公轉(zhuǎn)鐵“的持續(xù)推進(jìn)，截至當(dāng)年8月，鐵路貨運(yùn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)5.7%。鐵路客運(yùn)領(lǐng)域，上半年受疫情影響，鐵路客運(yùn)量下滑嚴(yán)重，從7-8月鐵路客運(yùn)量恢復(fù)節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)三季度鐵路客運(yùn)量環(huán)比恢復(fù)速度可達(dá)到80%以上。推薦京滬高鐵，關(guān)注鐵龍物流。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，生產(chǎn)安全事故。
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