>> 中誠信國際-貨幣政策及利率債2022年前三季度回顧與下階段展望：“總量+結構”工具持續(xù)發(fā)力，收益率或圍繞2.75%中樞波動-221013
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
汪苑暉,王晨,袁海霞 |
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貨幣政策展望：穩(wěn)健基調(diào)下更加注重國內(nèi)外協(xié)調(diào)，存在跨年降準可能
在經(jīng)濟修復仍面臨多重挑戰(zhàn)的背景下，貨幣政策仍難大幅收緊，將為實體經(jīng)濟修復提供適宜的金融環(huán)境；同時，在海外環(huán)境趨于嚴峻復雜下，貨幣政策也將更加注重國內(nèi)外協(xié)調(diào)。政策支持方向上，結合近期貨幣政策委員會三季度例會表述，后續(xù)或對基建、制造業(yè)、消費等重點領域進一步加大金融支持力度。對于后續(xù)政策操作，我們認為，穩(wěn)信貸和降成本仍是后續(xù)央行工作重點，或進一步加強再貸款、PSL等結構性工具的使用力度；同時，在四季度MLF到期規(guī)模相對較高、年末取現(xiàn)需求增加下，考慮到為銀行提供長期穩(wěn)定的資金來源以增強信貸總量的穩(wěn)定性，或存在降準的可能性。
利率債展望：年內(nèi)待發(fā)規(guī)模近5萬億，收益率中樞或為2.75%左右
發(fā)行規(guī)模預測：利率債全年發(fā)行規(guī)?；虺?2萬億，四季度仍有近5萬億待發(fā)。其中地方債發(fā)行規(guī)模或為9000億元，新增專項債仍有6000億元待發(fā)；在今年調(diào)增政策性銀行信貸額度以及專項建設債重啟的背景下，政策性銀行負債端或需進一步加大資金籌措力度，四季度政金債仍需發(fā)行1.8萬億元，供給壓力較前三季度有所增加；國債全年發(fā)行約為8.5萬億元，四季度仍有超2萬億待發(fā)，較三季度有所回落。
收益率走勢：9月末以來，伴隨降息利好作用逐步弱化，疊加政策頻出提振市場信心，收益率快速上行，后續(xù)若無超預期寬松貨幣政策落地，收益率或較難回落至此前低點2.58%；同時，在經(jīng)濟修復仍偏弱、季節(jié)因素等影響下，收益率大幅上行動力不足，疊加資產(chǎn)荒下利率債配置需求或有所上升以及前期降息帶動利率中樞下行，收益率也較難突破前高2.85%，整體或呈區(qū)間波動走勢，波動中樞或為2.75%左右。伴隨春節(jié)后復產(chǎn)復工，前期促基建穩(wěn)投資政策效果或加快顯現(xiàn)，宏觀數(shù)據(jù)或邊際改善，節(jié)后收益率中樞或小幅上行。
前三季度政策與流動性回顧：“總量+結構”工具繼續(xù)發(fā)力，利率中樞下行
貨幣政策特點：第一，價格工具使用頻次增多，三季度再次下調(diào)政策利率；第二，再貸款類型及規(guī)模不斷豐富，三季度增加設備更新改革領域金融支持；第三，公開市場操作根據(jù)流動性需求靈活調(diào)節(jié)，三季度逆回購大多維持地量投放。
貨幣市場利率：今年以來，受央行降息、全面降準等因素影響，銀行間流動性較為寬松，資金利率中樞逐季下行。前三季度DR007和R007中樞分別為1.77%、1.92%，分別較去年同期下行40.31BP、39.14BP。
前三季度利率債回顧：發(fā)行規(guī)模同比上升，降息落地收益率中樞下行
一級市場：前三季度，利率債發(fā)行規(guī)模較去年同期增加2.62萬億元至17.41萬億元。利率債發(fā)行利率中樞下行，地方債發(fā)行利差繼續(xù)收窄。
二級市場：前三季度交易規(guī)模較去年同期增加27.13萬億元至124.01萬億元。利率債收益率整體呈區(qū)間波動狀態(tài)，10年期國債收益率中樞同比下行，降息落地推動三季度中樞進一步回落。
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