>> 申萬宏源-常熟銀行(601128)快報業(yè)績大超預(yù)期，維持“小而美”首推組合-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：常熟銀行披露2022三季報業(yè)績快報，9M22實現(xiàn)營收66.8億元，同比增長18.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.8億元，同比增長25.2%。3Q22不良率季度環(huán)比下降2bps至0.78%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct至542%。
營收增速保持18%以上維持高位穩(wěn)定，業(yè)績增長大幅提速超預(yù)期，首份快報彰顯“小而美”銀行的優(yōu)質(zhì)屬性：9M22常熟銀行營收同比增長18.6%（前瞻中預(yù)期18.1%，1H22:18.9%），單季營收能力延續(xù)逐季走強(qiáng)（1Q21-4Q21單季營收分別18億/19億/20億/20億，1Q22-3Q22分別為21億、22億、23億），其背后既有堅定保定價策略下價穩(wěn)量增的貢獻(xiàn)，預(yù)計三季度投資相關(guān)其他非息收入高增預(yù)計亦有不俗表現(xiàn)。強(qiáng)勁營收表現(xiàn)賦予利潤釋放空間，亦已支撐ROE進(jìn)入回升周期，9M22歸母凈利潤同比增長25.2%（前瞻中預(yù)期為22.1%，1H22：20%），測算9M22年化ROE同比提升1.3pct至13.2%。
三季度貸款增速仍超15%凸顯韌性，高基數(shù)疊加疫情拖累，無需擔(dān)憂短期貸款增速放緩；在貸款增長遠(yuǎn)好于存款的基礎(chǔ)上，主動調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)也是極強(qiáng)資產(chǎn)獲取能力下靈活資產(chǎn)擺布的體現(xiàn)：3Q22貸款同比增長15.4%（2Q22:22.4%），其中三季度新增貸款20億，同比少增89億。
1）在疫情影響疊加去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，三季度貸款增速放緩情有可原：去年常熟銀行前三季度新增貸款已超300億，超過去年全年增長目標(biāo)；若考慮出表，3Q21貸款增速接近30%，尤其新設(shè)普惠金融試驗區(qū)首年即貢獻(xiàn)50億貸款增量。此前交流反饋，今年零售以及涉及異地作業(yè)的普惠團(tuán)隊投放慢于預(yù)期，在疫情影響下貸款增速放緩也情有可原。
2）同時，我們判斷三季度貸款同比少增，亦是常熟銀行主動進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化的體現(xiàn)，預(yù)計息差保持高位穩(wěn)定：極強(qiáng)資產(chǎn)獲取能力是常熟銀行今年能夠明確執(zhí)行保定價策略，實現(xiàn)息差表現(xiàn)好于行業(yè)的核心（1H22常熟銀行息差較年初提升3bps至3.09%，上市銀行平均下降9bps至2.04%）。在貸款增長持續(xù)強(qiáng)于存款的基礎(chǔ)上（3Q22存款同比增長14.2%，增速維持較快但仍慢于貸款增長），常熟銀行通過資產(chǎn)證券化出表對公、按揭等收益率較低的資產(chǎn)，為小微投放留足額度、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。1H22已出表46億信貸資產(chǎn)，略超去年同期、接近2020年全年水平，我們預(yù)計三季度也繼續(xù)通過出表騰挪空間。此外，由于受上半年客戶置換以及票據(jù)交易量擴(kuò)大影響，1H22常熟銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額新增近30億，在當(dāng)前票據(jù)收益率較低的背景下，我們預(yù)計在三季度常熟銀行亦主動壓降這部分資產(chǎn)。
3）在信貸增長延續(xù)強(qiáng)勁基礎(chǔ)上，無需放大短期貸款增速放緩影響，需求回暖已可期：今年前三季度表內(nèi)凈新增貸款達(dá)245億，已超過存款增量（242億），考慮到常熟銀行存款營銷旺季在年初（2021年一季度新增存款占全年比重超3/4），預(yù)計今年常熟銀行貸款增長仍將更強(qiáng)于存款（2021年全年凈新增貸款311億，而存款僅新增239億）。十余年精耕小微，常熟銀行已突破規(guī)模、成本、風(fēng)險的“不可能三角”，無需擔(dān)心常熟銀行挖掘客戶需求的能力，伴隨疫情影響緩解，在7、8月小微相對淡季下，普惠團(tuán)隊新增小微仍達(dá)7-8億。按照全年新增貸款同比基本持平目標(biāo)不變的基礎(chǔ)測算，四季度仍將新增投放50億左右。10月歷來是小微需求旺季，隨著經(jīng)營修復(fù)，我們對常熟銀行貸款投放提速仍有信心。
“風(fēng)險小”的標(biāo)桿屬性再驗證，不良雙降、撥備基礎(chǔ)持續(xù)夯實：3Q22常熟銀行不良貸款季度環(huán)比下降1.7pct，不良率季度環(huán)比下降2bps至0.78%；撥備覆蓋率季度環(huán)比上升6.2pct達(dá)542%。近五年常熟銀行不良率持續(xù)保持1%以下且穩(wěn)步下降，持續(xù)驗證風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)屬性，戰(zhàn)略發(fā)力家底無憂；同時常熟銀行亦不存在房地產(chǎn)風(fēng)險擔(dān)憂，在本輪地產(chǎn)調(diào)控周期中也更突顯“避風(fēng)港”屬性。
投資分析意見：首份業(yè)績快報交出營收、利潤均超預(yù)期的亮眼答卷；不良雙降、撥備提升亦凸顯風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)屬性?？沙掷m(xù)的找資產(chǎn)能力下，聚焦需求修復(fù)對貸款增長提速的提振。上調(diào)盈利增速預(yù)測，調(diào)低信用成本，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤同比增速分別為25.4%、23.4%、24.2%（原預(yù)測分別22.0%、23.1%、24.4%，基數(shù)原因調(diào)低24年盈利增速預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)僅0.97倍22年P(guān)B，維持“買入”評級和“小而美”首推組合。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情持續(xù)時間超預(yù)期、防疫政策不斷升級；穩(wěn)增長政策成效低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑。
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