>> 申萬宏源-輕工造紙行業(yè)2022年三季報業(yè)績前瞻：Q3消費緩慢恢復(fù)，龍頭持續(xù)整合-221014
| 上傳日期： |
2022/10/14 |
大小： |
636KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
近期觀點：1）家居板塊：短期看，估值降至底部，地產(chǎn)政策及效果逐步釋放，支撐行業(yè)需求，修復(fù)過度悲觀預(yù)期。Q3疫情散發(fā)仍對家居線下零售業(yè)務(wù)產(chǎn)生擾動，同時導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)化周期略有延長，但家居消費剛需，疊加地產(chǎn)“保交樓”及剛需呵護政策持續(xù)釋放，二手房交易逐步回暖，預(yù)計后期家居消費將持續(xù)平穩(wěn)釋放，龍頭憑借Alpha仍維持穩(wěn)健增長，行業(yè)估值有望底部向上。長期看，存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長期容量穩(wěn)健可期，家居行業(yè)新流量，新商業(yè)模式的創(chuàng)新仍需關(guān)注，行業(yè)將進入分化期；重視企業(yè)長期零售能力的打造建設(shè)，關(guān)注細分賽道的格局優(yōu)化；優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借綜合實力擴張份額，提升渠道效率，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE穩(wěn)步擴張。推薦：顧家家居、歐派家居、喜臨門、志邦家居、索菲亞、敏華控股。2）包裝板塊：包裝子賽道競爭格局優(yōu)化，龍頭憑借優(yōu)秀的客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局，對抗外部環(huán)境擾動，仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)持續(xù)強化；原材料價格回落、人民幣貶值等帶動盈利彈性持續(xù)釋放。金屬包裝22Q3原材料成本延續(xù)回落態(tài)勢，利潤率向上修復(fù)，仍看好中長期罐化率提升，帶動需求向上，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化，關(guān)注寶鋼包裝、中糧包裝、昇興股份、奧瑞金。紙包裝，推薦裕同科技，除原有3C包裝賽道外，加速布局煙酒、環(huán)保包裝等，對收入端形成支撐，隨成本端回落，及智能工廠自動化效率提升，未來幾年盈利能力有望持續(xù)改善。3）造紙板塊：漿價持續(xù)高位，后期成本回落有望釋放盈利彈性。短期漿價仍維持高位，漿類產(chǎn)品豐富的太陽紙業(yè)盈利表現(xiàn)仍明顯強于行業(yè)；漿價高位回落預(yù)期強化，具備一定定制化屬性和下游需求支撐較強的特種紙價格有望維穩(wěn)，逐步釋放盈利彈性，關(guān)注華旺科技、仙鶴股份。4）輕工消費行業(yè)：大眾消費疫后需求復(fù)蘇，原材料壓力2022H2逐步緩解，龍頭憑借強產(chǎn)品力+渠道精細化運營能力提升，持續(xù)整合市場，并體現(xiàn)利潤彈性，如晨光股份、公牛集團?？蛇x消費高成長細分賽道，龍頭通過產(chǎn)品力、渠道力獲得溢價，逆周期實現(xiàn)業(yè)績高增，如九號公司、明月鏡片。出口景氣度較高的日用品和寵物賽道，如依依股份、家聯(lián)科技、嘉益股份。
分板塊業(yè)績前瞻：
家居：22Q3行業(yè)仍受散發(fā)疫情影響，龍頭整合趨勢延續(xù)；軟體外銷盈利改善，定制盈利承壓。22Q3疫情散發(fā)仍對家居零售產(chǎn)生影響，家具零售額7、8月分別同比下滑6%、8%。龍頭企業(yè)仍然維持穩(wěn)健增長，22Q3收入端保持5-10%增長，行業(yè)整合趨勢持續(xù)體現(xiàn)。軟體家居：內(nèi)銷收入和盈利表現(xiàn)較為穩(wěn)定，外銷收入承壓、盈利持續(xù)改善。軟體家居龍頭內(nèi)銷22Q3仍保持正增長，其中顧家家居通過擴品類、喜臨門門店和系列拓展等，Q3內(nèi)銷收入保持穩(wěn)健增長；軟體企業(yè)通過提價（顧家6月23日起，功能沙發(fā)提價約4%-5%、休閑提價約1%-2%；慕思7月提價5%）、內(nèi)部控費等方式，內(nèi)銷盈利整體保持較為穩(wěn)定；外銷終端需求放緩，下游客戶消化前期庫存，訂單增長承壓；22Q3人民幣貶值、海運費下降等，帶來盈利改善。后期內(nèi)銷訂單有望疫情緩和后回補，中長期外銷利潤率彈性有望體現(xiàn)。定制家居：Q3收入增速預(yù)計略有放緩，盈利端有所承壓。
定制對線下設(shè)計量房等服務(wù)依賴度高，疫情持續(xù)擾動也導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)化周期略有延長，Q3零售收入增速預(yù)計較Q2略有放緩；同時，大宗業(yè)務(wù)仍受去年高基數(shù)影響，預(yù)計Q3增長仍表現(xiàn)承壓；企業(yè)營銷和對經(jīng)銷商支持費用成本較為剛性，且頭部公司低毛利業(yè)務(wù)增速更高，預(yù)計22Q3盈利端表現(xiàn)較為承壓。22Q4大宗業(yè)務(wù)基數(shù)降低，且“保交樓”政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，大宗業(yè)務(wù)增速有望修復(fù)；后期原材料價格有望高位逐步回落，定制企業(yè)內(nèi)部控費，盈利有望得到改善。
包裝印刷：龍頭收入端維持穩(wěn)健增長，利潤端受益原材料價格回落、人民幣貶值。紙包裝22Q3人民幣延續(xù)貶值趨勢，原材料價格同比回落，盈利彈性持續(xù)釋放；龍頭公司持續(xù)打造新成長曲線，加速份額提升，規(guī)模效應(yīng)和智能化改造獲得超額利潤，中長期利潤率有望進入改善通道。金屬包裝前期提價落地，同時鋁材價格回落，盈利繼續(xù)環(huán)比修復(fù)；罐化率提升帶動需求向上，龍頭整合市場，中長期盈利有望修復(fù)。
造紙：22Q3木漿價格維持高位，漿類產(chǎn)品貢獻主要盈利；大宗紙盈利惡化，特種紙盈利穩(wěn)定性較好。漿紙系：木漿受海外供應(yīng)鏈影響，22Q3價格仍維持歷史高位，22Q3外盤針葉漿/闊葉漿/溶解漿價格分別環(huán)比-1%/+6%/+7%，漿類產(chǎn)品仍貢獻主要利潤。需求端受疫情影響，紙廠難以提價傳導(dǎo)成本壓力，22Q3雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價分別環(huán)比+3%/+1%/-6%，造紙環(huán)節(jié)盈利持續(xù)被壓縮。特種紙：Q3部分需求表現(xiàn)較好細分紙種（格拉辛紙、熱轉(zhuǎn)印紙等）實現(xiàn)提價落地，對沖部分原材料成本環(huán)比提升影響，盈利穩(wěn)定性表現(xiàn)較好。箱板紙和瓦楞紙需求與消費聯(lián)系更為緊密，且沒有高成本原材料對價格的支撐，疫情影響下，22Q3箱板/瓦楞紙價格分別環(huán)比-3%/-7%；同時需求不振導(dǎo)致紙廠出貨放緩，預(yù)計22Q3紙廠盈利和銷量均有所承壓。
輕工消費：22Q3零售業(yè)務(wù)緩慢恢復(fù)，龍頭加強產(chǎn)品、渠道和品牌力建設(shè)，多業(yè)務(wù)深化發(fā)展，
|
|
