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短期疫情擾動導(dǎo)致快遞件量低增速無需過度悲觀，我們認(rèn)為電商滲透率的提升源于下沉市場渠道紅利持續(xù)釋放和新興電商平臺（抖音、快手等）對用戶非計劃性需求、“興趣需求”的挖掘。對比海外我國快遞增長更具韌性，我們預(yù)計2023~25年全國快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價，同時資本開支高峰將過，助力快遞龍頭轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。對比美國，航空及國際件放量驅(qū)動FedEx(1978~89年)件量CAGR38%，復(fù)盤海外，中期國際件有望成為我國快遞龍頭重要增長極，同時美國寡頭格局成為快遞市場有序競爭的重要基礎(chǔ)。圓通速遞推薦邏輯已從“預(yù)期差”轉(zhuǎn)向“高確定性”，2022H2公司繼續(xù)深化全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步推動加盟商融資、客服運營等數(shù)字化系統(tǒng)的應(yīng)用。關(guān)注旺季臨近快遞龍頭的配置機會。
　　▍短期局部疫情擾動導(dǎo)致快遞件量低增速無需過度悲觀。8月義烏疫情沖擊最大的一周，全國攬收件量日均環(huán)比下降3.6%，隨著旺季臨近，短期沖擊有望逐漸出清。Q4僅考慮通行費優(yōu)惠，我們測算頭部三家相較于2021Q4單票盈利有望增厚5%~8%。4月以來受上海、義烏等地疫情防控的影響，快遞件量的行業(yè)增速降至個位數(shù)，再次引發(fā)市場對增速換擋的擔(dān)憂。電商平臺商業(yè)模式嬗變驅(qū)動電商銷售和快遞件量的增速分化，(快遞件量增速-實物網(wǎng)購額增速)由2018年1.2pcts提升至2021年17.9pcts，短期沖擊導(dǎo)致件量低增速無需過度悲觀。8月11日~17日義烏靜默管理期間，全國日均快遞單量環(huán)比減少1071萬單(環(huán)比下降3.6%)，隨著旺季臨近，短期沖擊有望逐漸出清。受益Q4通行費減免政策，我們測算通達(dá)系對應(yīng)單票運輸成本減少1.0~1.2分，頭部三家相較于2021Q4單票盈利有望增厚5%~8%，疊加收入&成本端因素，通達(dá)系單票凈利同比修復(fù)有望持續(xù)。
　　▍他山之石：1978~89年間航空及國際件驅(qū)動FedEx CAGR達(dá)38%。復(fù)盤海外，中期國際件有望成為我國快遞龍頭重要增長極，同時寡頭格局成為快遞市場有序競爭的重要基礎(chǔ)。美國快遞業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷大致可分為“商務(wù)件驅(qū)動—制造業(yè)驅(qū)動—航空與國際件驅(qū)動—電商驅(qū)動”幾個階段，其中1980s左右FedEx、UPS等企業(yè)先后布局航空隔夜快遞市場和國際市場，F(xiàn)edEx日均件量由1978年3萬單提升至1989年106萬單左右，1999年進(jìn)一步提升至326萬單，其國際線收入占比由1986年4.5%提升至1991年34.2%。1978~89年間航空及國際件驅(qū)動FedEx CAGR達(dá)38%。2020年以來我國快遞龍頭加速布局海外，中期國際件有望成為快遞件量的重要增長極。復(fù)盤美國快遞業(yè)價格戰(zhàn)，1994年航空快遞市場FedEx、UPS航空快遞市場市占率合計超過60%，寡頭格局成為快遞市場有序競爭的重要基礎(chǔ)。
　　▍對比海外我國快遞增長更具韌性，我們預(yù)計2023~25年全國快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件，龍頭增速有望高于行業(yè)。2011~21年我國電商滲透率由4.7%快速提升至24.5%，而美國電商滲透率由5.1%增長至14.5%。性價比高的物流服務(wù)催生電商模式嬗變、充分挖掘潛在需求，同等GMV產(chǎn)生更多快遞件量，對比海外我國快遞增長更具韌性。電商滲透率的提升主要源于下沉市場渠道紅利的持續(xù)釋放和新興電商平臺（抖音、快手等）對用戶非計劃性需求、“興趣需求”的挖掘。我們測算2023-2025年我國電商滲透率分別達(dá)26.5%、27.5%、27.8%，假設(shè)2023年-25年客單均價保持每年3%的降幅，我們測算2023~25年全國快遞件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。
　　▍2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價，快遞龍頭資本開支高峰將過，助力快遞轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。2021年3月以來政策升級為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競爭的最大變量，但截至2021年底義烏地區(qū)攬件價格提升幅度遠(yuǎn)高于全國水平，引發(fā)地方政府對需求增速的擔(dān)憂。2022H1義烏、廣州、揭陽等主要產(chǎn)糧區(qū)價格分化調(diào)整、實現(xiàn)整體平衡。預(yù)計2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價。快遞龍頭經(jīng)過3年資本開支高位強化競爭壁壘，2022H1中通、韻達(dá)、圓通資本開支分別同比下降26%/59%/4%，2023年快遞頭部玩家Capex規(guī)模或出現(xiàn)明顯下調(diào)，預(yù)計將更加精準(zhǔn)地優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，快遞行業(yè)有望從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。
　　▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行；電商網(wǎng)購需求放緩，旺季提價不及預(yù)期；價格競爭加劇超預(yù)期；油價、人工成本持續(xù)上漲；疫情影響超預(yù)期。
　　▍投資建議：短期疫情擾動導(dǎo)致件量低增速無需過度悲觀。8月義烏疫情沖擊最大的一周，全國攬收件量日均環(huán)比下降3.6%。旺季臨近，短期沖擊有望逐漸出清。我們預(yù)計2022年全國快遞件量同增6%~7%，但未來3年快遞行業(yè)件量CAGR有望超12%至1700~1800億件。電商滲透率的提升主要源于下沉市場渠道紅利的持續(xù)釋放和新興電商平臺（抖音、快手等）對用戶非計劃性需求、“興趣需求”的挖掘，對比海外我國快遞增長更具韌性。2022年旺季快遞提價有望持續(xù)、10月下旬或?qū)㈤_啟提價，同時龍頭資本開支高峰將過，助力快遞轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。圓通速遞推薦邏輯已從“預(yù)期差”轉(zhuǎn)向“高確定性”，2022H2公司繼續(xù)深化全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一