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事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，顯示預(yù)計(jì)22Q3公司凈利潤(rùn)增速約為23%~33%（中間值約28%），扣非凈利潤(rùn)增速約為21%~31%，表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　國(guó)窖穩(wěn)定Q3中檔酒表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，噸價(jià)提升貢獻(xiàn)強(qiáng)業(yè)績(jī)
　　雖公司Q3疫情影響，但多產(chǎn)品延續(xù)此前超預(yù)期表顯現(xiàn)業(yè)績(jī)強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)費(fèi)用率整體表現(xiàn)平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)健康性高（9月底發(fā)布停貨通知&Q3批價(jià)穩(wěn)定庫(kù)存健康）：
　　① 22Q3國(guó)窖基石表現(xiàn)穩(wěn)健，中檔酒延續(xù)超預(yù)期優(yōu)異表現(xiàn)。22Q3低度國(guó)窖1573+特曲延續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)(量?jī)r(jià)齊升，增速或超>30%），其中特曲已成為第二增長(zhǎng)極（9月末特曲60銷售額已破20億），中高檔酒收入占比有望提升至近90%，量仍為主要驅(qū)動(dòng)力；具體國(guó)窖系列來(lái)看，22Q3高度國(guó)窖1573在延續(xù)控貨挺價(jià)背景下，放量度環(huán)比提升，使得高度國(guó)窖1573收入占比表現(xiàn)穩(wěn)定。
　?、诘蜋n酒噸價(jià)提升顯著。受益于頭曲實(shí)現(xiàn)價(jià)格、配額、品牌等運(yùn)營(yíng)升級(jí)；黑蓋推出后市場(chǎng)反饋較好（錨定十四五百億目標(biāo)），22Q3系列酒噸價(jià)提升顯著（價(jià)增為主），毛利率持續(xù)提升。
　　基地市場(chǎng)以穩(wěn)為主，新市場(chǎng)加速東進(jìn)
　　受益于公司全面啟動(dòng)“百城計(jì)劃”，優(yōu)化升級(jí)“浪潮計(jì)劃”，深化“雙124”工程建設(shè)，加快推進(jìn)“三網(wǎng)融合、五流貫通、多碼關(guān)聯(lián)”工程，華東及華南均取得一定進(jìn)步，中部及南部仍有較大提升空間，呈現(xiàn)“東進(jìn)南途中崛起”態(tài)勢(shì)。
　　 23年有望延續(xù)高增，凈利率有望持續(xù)改善
　　短期看，在2022年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)不低于15%、股權(quán)激勵(lì)落地，并提出“一定要確立更高目標(biāo)，銷售必須保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，奮勇沖刺、跳起摸高，一定要實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)”背景下，預(yù)計(jì)全年百億凈利潤(rùn)可達(dá)，22Q4業(yè)績(jī)將延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；②中長(zhǎng)期看，高度國(guó)窖在“從跟隨到相伴”背景下挺價(jià)順利，公司多形式補(bǔ)充高度國(guó)窖渠道利潤(rùn)以推動(dòng)量增+公司多措并舉發(fā)力低度酒/特曲，股權(quán)激勵(lì)持續(xù)賦能，規(guī)模效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步推升凈利率，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)或延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)2022~2024年公司收入增速分別為22.5%、21.9%、20.0%；凈利潤(rùn)增速分別為27.4%、25,5%、24.6%；EPS分別為6.9、8.7、10.8元/股;PE分別為32、26、21倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外疫情影響致國(guó)內(nèi)二次爆發(fā)或防控升級(jí)，影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、國(guó)窖批價(jià)上漲不及預(yù)期。