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2021年前后光伏電池片受上下游擠壓，盈利處于底部。同時(shí)大部分企業(yè)還沒有成熟的N型電池方案，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)制，存量結(jié)構(gòu)中大尺寸電池占比偏低。今年光伏需求爆發(fā)，原材料高位情況下，降非硅的訴求強(qiáng)烈，加速小尺寸退出，大尺寸電池呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張的狀態(tài)，盈利水平從Q2開始有明顯的修復(fù)。同時(shí)，TOPCon、HJT、IBC、HPBC等新型電池片技術(shù)都獲得更大的投入，其中，TOPCon率先開始批量應(yīng)用，并且已經(jīng)體現(xiàn)出一定經(jīng)濟(jì)性，有望逐步進(jìn)入產(chǎn)業(yè)紅利期。
　　過去幾年電池環(huán)節(jié)盈利處于底部。在PERC紅利期，主要的電池片公司在證券化之后都加速擴(kuò)張，而一體化組件企業(yè)總體規(guī)模也在擴(kuò)產(chǎn)，其配套電池產(chǎn)能快速增加，從而壓縮了第三方電池片企業(yè)的市占率空間。同時(shí)，過去幾年硅料緊張，價(jià)格大幅上漲背景下，硅片有效產(chǎn)出也受限，有長(zhǎng)單保證的硅片企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)漲價(jià)傳導(dǎo)，電池環(huán)節(jié)盈利承壓，在2020年上半年P(guān)ERC紅利逐步結(jié)束的時(shí)候，行業(yè)盈利快速下滑，2021年大部分電池企業(yè)處于盈虧平衡附近。
　　過去幾年電池產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏相對(duì)節(jié)制。除了盈利因素外，過去1-2年電池環(huán)節(jié)正處在P型向N型的儲(chǔ)備期，關(guān)于技術(shù)路線的分歧很大，前幾年沒有明確的行業(yè)共識(shí)，出于規(guī)避技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)的考慮，電池?cái)U(kuò)產(chǎn)的力度都比較溫和。
　　大尺寸結(jié)構(gòu)性緊張，電池盈利修復(fù)。2021年電池總產(chǎn)量200GW，166及以下電池份額仍在50%以上，電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的滯后還沒有形成壓力。今年如果以240GW中性裝機(jī)預(yù)測(cè)估算全年電池需求量超過300GW。供給端，年初大尺寸電池產(chǎn)能在240-260GW，即便考慮改造及下半年的部分TOPCon產(chǎn)能，在小尺寸加速退出的背景下，大尺寸電池仍然相對(duì)吃緊，其議價(jià)能力在變強(qiáng)。Q2以來硅料/硅片/電池漲價(jià)幅度分別為24%/11%/15%，電池片單W盈利環(huán)比實(shí)現(xiàn)2分以上的修復(fù)。考慮到新產(chǎn)能更多在下半年開工，且大部分企業(yè)是首次調(diào)試的N型產(chǎn)線，大尺寸較吃緊的情況會(huì)有一定的持續(xù)性。
　　 TOPCon等新技術(shù)逐步進(jìn)入新技術(shù)推廣紅利期。TOPCon、HJT、IBC、HPBC都得到更大的產(chǎn)業(yè)投入，其中N型TOPCon今年就進(jìn)入放量階段。當(dāng)前TOPCon已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性，后續(xù)技術(shù)升級(jí)、規(guī)模應(yīng)用還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)其優(yōu)勢(shì)，先發(fā)的新電池產(chǎn)能會(huì)享受溢價(jià)紅利。
　　投資建議：推薦與關(guān)注通威股份、鈞達(dá)股份、隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、愛旭股份、中來股份、沐邦高科（輕工）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、裝機(jī)不及預(yù)期。