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城區(qū)戰(zhàn)略展推進(jìn)，業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)
　　蘇農(nóng)銀行于10月16日發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，22年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為30.54億元、12.52億元，同比+6.7%、+20.6%，增速較上半年+0.3pct、-0.3pct。1-9月年化ROE同比+1.26pct至11.93%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)因素或包括資產(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)、信用成本下行。我們維持原預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收增速為7.2%/10.5%/11.0%，22-24年EPS為0.77/0.89/1.01元，22年BVPS預(yù)測(cè)值7.82元，對(duì)應(yīng)PB0.67倍?？杀裙?2年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.76倍，公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰、城區(qū)拓展空間廣闊，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，我們給予22年目標(biāo)PB0.95倍，目標(biāo)價(jià)維持7.43元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　資產(chǎn)增速提升，城區(qū)業(yè)務(wù)較快拓展
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比+14.6%、+15.9%、+12.5%，較6月末+1.7pct、-4.4pct、+0.3pct。資產(chǎn)增速提升，而貸款增速下降，或主要在實(shí)體信貸需求偏弱背景下，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行靈活配置，或貢獻(xiàn)可觀的非息收入。蘇州城區(qū)（不含吳江）貸款規(guī)模突破200億元，同比+46%，占總貸款比例較6月末提升1.6pct至19.8%，城區(qū)拓展持續(xù)發(fā)力。城區(qū)業(yè)務(wù)作為“五年再造蘇農(nóng)”戰(zhàn)略的主要增長(zhǎng)抓手，有望驅(qū)動(dòng)全行信貸增速保持較高水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)歷史最優(yōu)水平，關(guān)注率繼續(xù)下降
　　9月末不良率、撥備覆蓋率分別為0.94%、437%，較6月末-1bp、+1pct，關(guān)注率較6月末下降10bp至1.76%，均為2012年以來(lái)的最好水平。22Q3關(guān)注率繼續(xù)下行說(shuō)明潛在風(fēng)險(xiǎn)降低。蘇農(nóng)銀行持續(xù)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格把關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量，存量風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健出清，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不斷增強(qiáng)，9月末蘇農(nóng)銀行的不良率、撥備覆蓋率已處于同業(yè)較優(yōu)水平（同業(yè)水平參考22年6月末數(shù)據(jù)）；同時(shí)細(xì)化各類(lèi)貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)關(guān)注率改善趨勢(shì)也有望持續(xù)。
　　管理層持續(xù)增持，蘇州城區(qū)拓展可期
　　2020年9月徐曉軍董事長(zhǎng)到任后，提出五年再造一個(gè)蘇農(nóng)銀行的戰(zhàn)略愿景，主要增長(zhǎng)抓手為蘇州城區(qū)（不含吳江區(qū)）的對(duì)公實(shí)體業(yè)務(wù)。為提升戰(zhàn)略執(zhí)行力，董事長(zhǎng)及主要管理層、中層干部持續(xù)增持。截至2022年9月末，徐董事長(zhǎng)已累計(jì)持股85.8萬(wàn)股，占全行股本比例為0.0476%，累計(jì)增持金額超過(guò)400萬(wàn)元。截至2022年9月末，蘇州城區(qū)拓展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，展望未來(lái)，我們認(rèn)為蘇州地區(qū)信貸需求旺盛，業(yè)務(wù)拓展空間廣闊，城區(qū)貸款高增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)全行信貸增速保持較高水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。