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核心觀點：
　　事件：公司發(fā)布FY23Q2（22Q3）經營數據，公司零售值同比增長26.0%；其中，內地市場零售值同比增長27.8%，港澳地區(qū)零售值同比增長11.0%。本季度同店銷售較22Q2改善明顯，內地同店銷售同比增長3.4%，銷量同比降低2.0%；港澳地區(qū)同店銷售同比增長8.5%，銷量降低9.0%。其中，香港地區(qū)同店銷售+21.2%，得益于本地消費需求穩(wěn)定，澳門地區(qū)由于社交限制措施和游客減少，同店銷售-28.6%。
　　分品類看，FY23Q2鑲嵌、鉑金、K金類產品中國內地同店銷售同比降低10.5%，港澳地區(qū)同比增長5.6%。內地、港澳市場同店平均售價均有強勁增長。在國際平均金價同比降低3.4%的情況下，黃金產品中國內地同店銷售同比上升9.4%，平均售價為5400港元，港澳地區(qū)內地銷售同比增長10.5%，平均售價為7800港元。
　　門店增長超預期，線上渠道表現穩(wěn)健。截至2022年9月30日，公司共有周大福珠寶終端零售點6679家，中國內地季內凈增門店518家，其中包括凈增的595家珠寶零售店（70家直營店和525家加盟店）。加盟店零售值按年增長47.1%，季內貢獻值增至66.5%，較FY22Q2提升7.4pp。FY23Q2內地電子商務零售值按年增長13.8%，銷量提升5.9%，季內貢獻值增至4.3%
　　盈利預測與投資建議：預計公司FY2023-FY2025歸母凈利潤分別為79、94、108億港元，參考可比公司估值，給予FY202325倍PE估值，對應合理價值19.79港元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。宏觀經濟低迷，對可選消費產生重大不利影響；市場競爭加劇，各品牌加速開店搶奪市場；中小品牌出清速度低于預期。