>> 中信證券-雙良節(jié)能(600481)2022年三季報點(diǎn)評：Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利水平逐季提升-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
大小： |
258KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏,華鵬偉,周家禾 |
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公司2022Q2業(yè)績超市場預(yù)期，歸母凈利潤同比大幅增長，2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入87.45億元（+285.69% YoY），歸母凈利潤8.30億元（+368.83% YoY）。整體來看，公司大尺寸硅片產(chǎn)能加速爬坡，出貨穩(wěn)步增長帶動盈利能力逐季改善，預(yù)計年內(nèi)公司硅片和組件產(chǎn)能將達(dá)到50GW和5GW。設(shè)備端受益于下游需求景氣，公司還原爐設(shè)備在手訂單豐厚，憑借技術(shù)優(yōu)勢深度綁定下游客戶，持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位。考慮到公司全年硅片出貨量和還原爐訂單有望超預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-24年凈利潤預(yù)測至12.70/23.73/31.98億元，維持“買入”評級。
▍Q3業(yè)績超預(yù)期，歸母凈利潤同比大幅增長。受益于下游需求高景氣，公司2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入87.45億元（+285.69% YoY），歸母凈利潤8.30億元（+368.83% YoY），其中Q3單季度實現(xiàn)營收44.49億元（+73.64% QoQ、+337.03% YoY），歸母凈利潤4.77億元（+105.18% QoQ、+539.28% YoY）。費(fèi)用管控成效凸顯，規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力逐季改善，2022年前三季度公司整體凈利率為10.16%（+1.69pcts YoY），其中Q3單季度凈利率環(huán)比提升1.77pcts至11.39%，銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比分別降低0.72/0.24/0.59pct至1.50%/4.61%/0.95%。
▍還原爐再獲大單，在手訂單豐厚，深度綁定下游核心客戶持續(xù)穩(wěn)固龍頭地位。22Q3單季度公司還原爐業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約9億元，根據(jù)我們測算，22Q3還原爐業(yè)務(wù)歸母凈利潤約1.6億元（公司持有還原爐業(yè)務(wù)主體“雙良新能源”85%股權(quán)），較Q2環(huán)比實現(xiàn)翻倍增長。雙良節(jié)能作為還原爐行業(yè)絕對龍頭，在光伏裝機(jī)持續(xù)高增的背景下，深度綁定下游核心客戶，受益于上游多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)，市占率有望進(jìn)一步提升至70%以上。公司還原爐設(shè)備再簽大單，10月11日，公司與合盛硅業(yè)簽訂4.29億元的多晶硅還原爐設(shè)備銷售合同，且預(yù)計將于2023年4月30日前交付。截止2022年10月13日，雙良節(jié)能全年多晶硅還原爐新簽訂單總額超過36億元，較去年全年新簽訂單（15.9億元）增長127%。
▍大尺寸硅片出貨快速放量，鎖定硅料長單保障原材料供應(yīng)。目前公司單晶硅片一期項目（22GW+）已實現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，單晶硅片二期項目年底有望全面投產(chǎn)，預(yù)計2022年底公司將擁有50GW的單晶硅片實際產(chǎn)能。大尺寸硅片產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)9月9日公告，公司注資20億元設(shè)立全資孫公司，擬投資建設(shè)50GW大尺寸單晶硅拉晶項目，我們判斷隨著該項目的推進(jìn)公司遠(yuǎn)期將擁有100GW+大尺寸單晶硅拉晶產(chǎn)能，躋身行業(yè)第一梯隊。硅料長單鎖定未來原料供應(yīng)，2022年以來公司先后與通威股份、新特能源、東方希望以及大全能源簽訂硅料采購長單，累計采購量預(yù)計將達(dá)到80萬噸，結(jié)合此前公司已與天合光能、阿特斯等11家知名企業(yè)簽訂長期硅片銷售合同，我們預(yù)計在未來三年將累計為公司帶來近900億元的銷售收入。
▍風(fēng)險因素：上游硅料擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；硅片行業(yè)競爭加?。还竟杵?、組件項目產(chǎn)能投放情況不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到光伏裝機(jī)景氣持續(xù)，公司全年還原爐訂單飽滿，硅片出貨有望超預(yù)期增長，盈利能力持續(xù)改善推動業(yè)績快速放量，我們上調(diào)公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測至億元12.70/23.73/31.98億元（原預(yù)測為11.20/20.26/25.06億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為0.68/1.27/1.71元，現(xiàn)價對應(yīng)PE25/14/10倍?；诋?dāng)前可比公司（晶澳科技、上機(jī)數(shù)控、隆基綠能、TCL中環(huán)）2023年平均PE估值為17x（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年17倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21元，維持“買入”評級。
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