>> 招商證券-大類資產(chǎn)配置的脈絡(luò)(2022年4季度)：子時還是寅時？-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 1130KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張一平,王武蕾 |
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古人把一日時間分為十二時辰并以地支命名。子時對應(yīng)23點至1點，是夜深之際，寅時對應(yīng)3點到5點，正是日夜交替之際。隨著穩(wěn)增長政策效果進(jìn)一步的體現(xiàn)，4季度權(quán)益資產(chǎn)的配置將逐步顯現(xiàn)。量化模型顯示，針對Q4雖然觀察到大類資產(chǎn)波動率繼續(xù)下行，但平均相關(guān)性已有所上升，因而組合內(nèi)部進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，重點降低了商品權(quán)重增加了債券和權(quán)益的權(quán)重。
4季度宏觀場景最重要的增量信息是930全國層面房地產(chǎn)銷售政策的進(jìn)一步調(diào)整。根據(jù)我們的測算，年內(nèi)銷售和新開工數(shù)據(jù)均將觸底回穩(wěn)。而體育賽季的恢復(fù)以及國際航班數(shù)量回升均顯示4季度在動態(tài)清零的前提下，防疫措施有望進(jìn)一步優(yōu)化。因此，4季度國內(nèi)基本面加速改善的可能性較高。另一方面，國內(nèi)通脹壓力可控，CPI同比只是結(jié)構(gòu)性上漲壓力，海外輸入性通脹壓力相對下降，我們預(yù)計4季度GDP平減指數(shù)有可能負(fù)增長，對沖了實際增速對名義增速的拉動。因此，4季度自上而下的宏觀場景是復(fù)蘇，對應(yīng)股債資產(chǎn)均有機會。
但從估值的角度、美聯(lián)儲政策角度、國內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)以及黃金價格走勢看，4季度權(quán)益資產(chǎn)的配置價值高于債券資產(chǎn)，價值股在四季度的機會好于成長股。隨著銀行代客結(jié)售匯規(guī)模季節(jié)性的上升以及美聯(lián)儲將放緩加息速度，我們預(yù)計4季度人民幣匯率企穩(wěn)的可能性大于繼續(xù)貶值的可能性。
量化配置模型跟蹤：三季度以來資產(chǎn)波動率持續(xù)下行，但平均相關(guān)性有明顯提升，未來組合風(fēng)險管理難度將會提升。年初以來，保守和穩(wěn)健組合分別實現(xiàn)了1.5%和1.1%的正收益，同區(qū)間二級債基指數(shù)的收益為-4%，多資產(chǎn)組合體現(xiàn)較好的絕對收益特征。最新一期配置中，組合內(nèi)部進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，風(fēng)險預(yù)算維度重點增加權(quán)益資產(chǎn)的預(yù)算，權(quán)重視角則重點降低了商品權(quán)重增加了債券和權(quán)益的權(quán)重。
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