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■22年三季度零售增長，但受到新冠封控措施影響
　　■22年四季度折扣可能增加
　　■維持增持評級，新目標(biāo)價(jià)104.5港元
　　22年三季度所有品牌的零售流水都有所增長
　　安踏公布了安踏、斐樂和其他品牌（主要是迪桑特和可隆）于22年三季度的零售流水，同比分別增長了中個(gè)位數(shù)、不超過15%和40-45%。盡管零售流水有所增長，但受到8月的新冠封控措施以及消費(fèi)支出下降的影響。在國慶假期期間，所有品牌的銷售都有所增長，但沒有最初預(yù)期的那么強(qiáng)勁，這是因?yàn)樘鞖庵钡较掳胫懿呸D(zhuǎn)涼。
　　庫存增加但仍然健康
　　安踏的庫存超過月銷售額的5倍，高于22年二季度末的約5倍。FILA的庫存在月銷售額的7 -8倍之間，而在22年二季度末超過7倍。也就是說，三季度的庫存通常季節(jié)性比二季度高，這是因?yàn)閲鴳c假期和雙十一銷售節(jié)備貨。
　　22年三季度折扣率持平，但22年四季度可能上升
　　安踏在22年三季度的折扣率與去年持平（主要系列折扣率約為26%），同比有增加2-3個(gè)基點(diǎn)。22年三季度FILA的折扣率為25%-26%，同比高于21年二季度的14%-15%。雖然FILA線下門店的折扣率與去年持平，但新冠封控措施導(dǎo)致線上銷售額的比例增加（FILA線上銷售額同比增長65%）。由于線上產(chǎn)品的折扣率高于線下產(chǎn)品，F(xiàn)ILA的綜合折扣率下降。
　　維持22財(cái)年的指引，但基調(diào)更加悲觀
　　盡管安踏維持其22財(cái)年的指引，但它承認(rèn)，由于新冠封控措施仍然嚴(yán)峻，它有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。22年四季度的首要任務(wù)是增加銷售，其次為利潤率。不過，我們預(yù)計(jì)安踏將繼續(xù)嚴(yán)格控制促銷費(fèi)用。
　　維持增持評級，新目標(biāo)價(jià)104.5港元
　　由于安踏品牌銷售增長下降和毛利率的假設(shè)下調(diào)，我們將22/23/24財(cái)年的每股盈利預(yù)測分別下調(diào)4%/4%/4%。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至104.5港元（此前為112.4港元），對應(yīng)前瞻12個(gè)月預(yù)期每股盈利的目標(biāo)市盈率27.4倍（此前為27.4倍）。維持增持評級。主要催化劑：22年四季度零售流水增長好于預(yù)期。Amer Sports的貢獻(xiàn)高于預(yù)期；主要風(fēng)險(xiǎn)：長時(shí)間的大規(guī)模新冠封控措施。