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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.9億元，同比增長59.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比增長176.9%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6億元，同比增長56.7%，環(huán)比增長13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比增長118.3%，環(huán)比增長9.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　隔膜量利齊升疊加費(fèi)用管控優(yōu)異，公司Q3業(yè)績同比大幅增長：受益于鋰離子電池行業(yè)高景氣，鋰電隔膜下游需求向好。截至2021年年底，公司擁有隔膜產(chǎn)能15億平/年。考慮到常州“年產(chǎn)36000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目”和江蘇“超級(jí)涂覆工廠項(xiàng)目”產(chǎn)能利用率的逐步提升，公司鋰電隔膜的產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長，且2022Q3公司的新增出貨量主要為干法隔膜。我們預(yù)計(jì)2022Q3公司隔膜銷量約為4.5億平方米，由此可算得公司隔膜單平方米凈利潤為0.49元/平方米，相較于2021年0.23元/平方米的單平凈利潤提升112.4%。與此同時(shí)，公司2022年前三季度的費(fèi)用率有所下降，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.2%/6.2%/0.1%/5.7%，同比分別變動(dòng)-0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct，合計(jì)下降5.1pct，控費(fèi)能力有所提升。因此，2022Q3公司業(yè)績同比大幅增長。隨著公司現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能持續(xù)爬坡，疊加新增產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，我們看好公司未來發(fā)展。
　　隔膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，簽訂保供合同深度綁定下游客戶：公司持續(xù)擴(kuò)增隔膜產(chǎn)能，于2021年在瑞典投資19.72億元分三期建設(shè)7億平濕法基膜產(chǎn)能和4.2億平涂覆產(chǎn)能，其中一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年年內(nèi)建成投產(chǎn)，將為公司新增8000萬平方米/年涂覆隔膜產(chǎn)能。2022年9月26日，公司公告擬追加投資不超過1.92億元，用于歐洲星源二期項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)2條濕法生產(chǎn)線、2條涂覆生產(chǎn)線及配套設(shè)備。此外，公司擬定增募集60億元資金，其中50億元將用于建設(shè)位于江蘇南通的“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項(xiàng)目”。另外，公司不斷加大開拓海內(nèi)外市場力度，2021年來，公司已與LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS簽訂了隔膜保供合同，總金額高達(dá)50.5億元，與下游客戶的提前綁定，將為公司后續(xù)產(chǎn)能的釋放提供更強(qiáng)的確定性。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司鋰電隔膜的產(chǎn)能放量進(jìn)展順利，我們維持公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為8.40/13.05/18.70億元，折合EPS分別為0.66/1.02/1.46元/股。我們持續(xù)看好公司作為鋰電隔膜行業(yè)龍頭在行業(yè)高景氣背景下的后續(xù)發(fā)展，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，工藝迭代風(fēng)險(xiǎn)。