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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　圓通2022年Q3盈利再超預(yù)期。預(yù)計(jì)Q4傳統(tǒng)旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或減弱，盈利表現(xiàn)可期。全年業(yè)績高增長確定，深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型打造長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。圓通2022年Q3盈利表現(xiàn)再超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q4傳統(tǒng)旺季盈利表現(xiàn)可期。上調(diào)2022-23年凈利潤預(yù)測(cè)至38/43億元（原35/41億元），維持2024年凈利潤預(yù)測(cè)49億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.11/1.25/1.43元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)26.23元，相當(dāng)于2024年18倍PE。維持增持評(píng)級(jí)。
　　成本環(huán)比改善，Q3盈利表現(xiàn)再超預(yù)期。圓通上半年盈利能力逆勢(shì)高增長，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利達(dá)10億元，同比+223%，盈利再超市場(chǎng)預(yù)期。（1）收入：同比+25%。其中快遞量+8.5%，繼續(xù)高于行業(yè)；單票收入同比+14%，價(jià)格策略穩(wěn)健。（2）成本：?jiǎn)纹边\(yùn)輸/中心操作成本均同比持平，環(huán)比下降0.02/0.01元，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成本優(yōu)化持續(xù)體現(xiàn)。
　　Q4規(guī)模不經(jīng)濟(jì)有望減弱，旺季盈利表現(xiàn)可期，全年業(yè)績高增確定。旺季在即，預(yù)計(jì)季節(jié)性提價(jià)可期，電商銷售規(guī)模降速或?qū)⒏纳埔?guī)模不經(jīng)濟(jì)，疊加油價(jià)下行與通行費(fèi)減免優(yōu)化運(yùn)輸成本，Q4傳統(tǒng)旺季盈利表現(xiàn)有望再超預(yù)期，全年業(yè)績高增長確定。預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)將保持良性競(jìng)爭(zhēng)，頭部集中趨勢(shì)持續(xù)，公司深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型將打造長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　航空貨代業(yè)務(wù)景氣或逐步回歸新常態(tài)。疫情影響導(dǎo)致過去兩年全球航空貨運(yùn)高景氣，且公司順勢(shì)積極開拓國際業(yè)務(wù)，公司航空與貨代毛利貢獻(xiàn)占比提升超一成。隨著航空貨運(yùn)景氣回落，估算Q3公司航空與貨代業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)有所縮減，符合預(yù)期?？紤]未來高景氣或逐步回歸新常態(tài)，公司國際戰(zhàn)略順利推進(jìn)有望減弱周期波動(dòng)影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素。疫情影響，消費(fèi)下行，監(jiān)管政策，國際貨運(yùn)市場(chǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)。