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紫燕食品：佐餐鹵味全國龍頭
　　紫燕食品是國內規(guī)模化的鹵制食品生產企業(yè)，主營業(yè)務為鹵制食品的研發(fā)、生產和銷售。公司產品以夫妻肺片和整禽類為主，預包裝產品增速亮眼。公司近年來形成了“2+N”的產品矩陣，夫妻肺片、整禽類產品收入占比均超過25%，其他鮮貨、預包裝產品占比有提升趨勢。公司收入表現受門店拓展及疫情影響，利潤表現則和收入、原料成本和費用計提有關。公司先后建成濟南、武漢、連云港、寧國、重慶等多個高標準區(qū)域中心工廠，以各生產型子公司作為向全國銷售網絡配送產品的生產基地。截至2022年8月2日，公司在全國的終端門店數量已超過5,300家，產品覆蓋二十多個省、自治區(qū)、直轄市內的180多個城市。
　　紫氣東來：佐餐鹵味景氣上行
　　中國鹵制品歷史悠久，產業(yè)鏈遍布全國，尤其山東、江蘇、安徽、上海、福建、江西等中東部省份最為聚集。按照消費場景劃分，可分為佐餐鹵味和休閑鹵味，佐餐鹵味是傳統的鹵制品消費品類、休閑鹵味是近幾十年來興起的零食化產品，兩大賽道各有千秋：1）市場規(guī)模：佐餐鹵味市場規(guī)模相對休閑鹵味更大，2021年佐餐和休閑鹵制品行業(yè)規(guī)模分別為1792億元和1504億元，但佐餐鹵味增速慢于休閑鹵味；2）產品差異：佐餐鹵味消費場景為居家，用餐時間長、品類偏好更豐富，因此供給側的品種相對休閑鹵味更加多元；3）競爭格局：當前鹵制品行業(yè)競爭有加劇趨勢，參考休閑鹵味，佐餐鹵味的龍頭集中度有進一步提升空間。從佐餐鹵味行業(yè)內部看，一超、數強、多散的格局已經形成，紫燕綜合競爭力遙遙領先其他品牌。
　　燕雀相賀：產+供+銷內功初成
　　經過二十余年發(fā)展，公司已經形成專業(yè)生產、高效供應鏈、立體銷售網絡三位一體的能力。生產方面，公司采取了重要原材料通過集采平臺集中采購和非重要原材料由生產基地分散采購相結合的采購模式，形成了目前以寧國、武漢、連云港、山東、重慶5家工廠輻射全國的產能布局；供應鏈方面，公司實行全程的“冷鏈”配送，能實現達到前一天下單、當天生產、當日或次日配送到店的要求，保證了產品的新鮮程度；銷售方面，公司擁有相對完善的全國性經銷商網絡，截至2022年8月2日公司在全國的加盟及直營門店已突破5,300家，同時構建了包括電商渠道銷售、商超渠道銷售、團購模式等在內的多樣化立體式營銷網絡體系。
　　募投支持業(yè)務擴張，看好成長新階段
　　公司將利用已有的產品、品牌、技術、渠道等優(yōu)勢以及募集資金投資項目的建設?！皩巼称飞a基地二期”達產后，公司將新增年產11,000噸鹵制品生產能力，加上“榮昌食品生產基地二期”新增產能8,000噸，本次募投項目達產后將新增19,000噸的年產能。按照公司2021年的產能測算，公司未來鹵制產品的產能年復合增長率為5.94%。公司作為佐餐鹵味的龍頭品牌，相對優(yōu)勢突出。上市后公司資金實力、生產能力以及品牌知名度等將進一步增強，全國化布局有望加快推進。預計公司2022-2024年歸母凈利分別為2.49/4.07/4.89億元，EPS分別為0.60/0.99/1.19元，對應當前股價PE分別為50/30/25倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示
　　1、行業(yè)競爭加??；原材料成本大幅波動；
　　2、門店經營效率下降；門店拓展不及預期等。